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证券研究报告总结：宽信用道阻且长

核心内容

2022年10月末，中国社会融资规模存量同比增长10.3%，增速较上月下降0.3个百分点。当月社融增量为9079亿元，同比减少7097亿元，显示实体经济融资需求持续弱化。

主要观点

1. 社融结构分析

• 支撑项目：仅委托贷款、信托贷款和企业债券融资对社融形成支撑，分别同比多增643亿元、少减1000亿元和多增64亿元。
• 拖累项目：
  • 政府债券同比少增3376亿元，主要因去年发行后置，今年前置导致高基数效应。
  • 人民币信贷同比少增3321亿元。
  • 未贴现银行承兑汇票同比多减1271亿元。
  • 外币贷款和非金融企业境内股票融资分别同比多减691亿元和少增58亿元。

2. 居民户贷款减少

• 10月居民户贷款减少180亿元，是今年第三次负增长，同比减少4827亿元，显示居民融资需求明显弱化。
• 居民户短期贷款减少512亿元，同比减少938亿元，反映消费意愿下降。

3. 企业贷款结构变化

• 企（事）业单位贷款增加4626亿元，其中短期贷款同比多减1555亿元，中长期贷款同比增加2433亿元。
• 企业部门短期贷款减少，中长期贷款新增边际缩小，银行开始通过票据融资冲量。

关键信息

实体经济融资需求弱化的三大原因

1. 疫情对消费的干扰：
   • 10月全国高风险地区增加至2683个，中风险地区2042个，居民出行受限，线下消费场景减少。
   • 10月PMI服务业商务活动指数降至47.0%，较上月下降1.9个百分点，显示服务业景气度下滑。
2. 地产低迷，信用创造能力弱：
   • 30大中城市商品房成交面积10月日均34.77万平方米，环比下降20.8%。
   • 居民户中长期贷款同比减少3889亿元，显示购房需求疲软。
   • 房地产行业面临销售与投资循环断裂，房企信用风险尚未完全消散。
3. 企业预期转弱，内生动力不足：
   • 规模以上工业企业利润累计同比增速连续三个月为负，企业盈利能力下降。
   • 出口显著下滑，降低外贸企业盈利预期，导致企业投资意愿降低。

融资需求弱化的数据体现

• 流动性：M0增速提高，M1和M2增速下降，显示资金在居民手中，未有效流入企业。
• 存款：居民户存款同比少减6997亿元，企业存款同比少增5979亿元，资金未实现跨部门流动。
• 未贴现银行承兑汇票：同比减少2157亿元，多减1271亿元，反映企业交易量下降。

政策支持与展望

政策支持方向

• 地产支持：11月8日，中国银行间交易商协会宣布扩大民营企业债券融资支持工具，重点支持房地产企业发债融资，旨在降低房企信用债风险、激活外部融资、推动施工竣工。
• 货币政策宽松：在海外通胀回落、美联储加息步伐可能放缓的背景下，国内货币政策自主性增强，资金面收紧可能推动降准等宽松政策出台。
• 基建与制造业支持：
  • 第二批基础设施资本金投放和5000亿元专项债结存限额发行。
  • 央行设立2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款，支持制造业等领域。

风险提示

• 地产持续低迷
• 货币政策调整超预期
• 美联储货币政策变化超预期

其他信息

• 研究团队：宏观总量组、消费组、生物医药组、智能制造组、高新技术组、新材料新能源组、汽车组、质控风控组、合规组等。
• 免责声明：本报告仅供红塔证券客户使用，不构成投资建议，投资者需自行判断，红塔证券不承担因使用本报告而产生的任何损失责任。

资料来源：wind，红塔证券