20160218-东兴证券-洽洽食品-002557.SZ-深度报告_电商渠道将加速增长_21页_995kb

报告摘要

洽洽食品（002557）深度报告总结

核心内容

洽洽食品作为传统炒货行业的龙头企业，正积极布局电商渠道，以推动公司业绩持续增长。2016年，公司电商渠道销售额预计大幅增长，有望实现盈利。同时，公司也在进行产品结构升级，通过高端产品如葵珍和撞果仁提升盈利水平。此外，公司实施事业部改革和员工持股计划，进一步增强内部管理和激励机制，为业绩增长提供内生动力。

主要观点

电商渠道快速增长
- 电商渠道是坚果炒货行业增长最快的渠道，2014年销售规模超过40亿元，2015年预计超过80亿元。
- 洽洽食品从2015年中期开始发力电商渠道，2015年电商销售额约8000万元，预计2016年电商销售规模将达到3亿元。
- 电商渠道目前毛利率较低，但公司凭借产业链优势和产品结构优化，有望实现盈利。
坚果行业持续增长
- 2014年坚果炒货行业销售规模为556亿元，预计2020年将超过1000亿元。
- 高端坚果消费升级和电商渠道崛起是推动行业增长的主要因素。
线上线下融合
- 三只松鼠、百草味等电商龙头公司已开始向线上线下结合转型。
- 洽洽食品在产能、原料控制和线下渠道方面具有先发优势，有望通过线上线下融合实现业务增长。
产品结构升级
- 葵花籽业务毛利率提升，高端产品放量将推动整体毛利率增长。
- 撞果仁系列作为年轻化产品，预计2016年将加大渠道投入。
线上营销策略
- 洽洽食品选择与爱奇艺合作，通过内容植入吸引目标消费群体。
- 2015年洽洽植入节目累积点击量超过10亿次，线上营销效果显著。

关键信息

电商渠道发展

2015年电商销售额：约8000万元
2016年电商目标：3亿元
电商渠道占比：预计从3.16%提升至36%
电商渠道模式：以内容植入为主要营销方式，提升品牌影响力

坚果行业趋势

行业销售规模：2014年为556亿元，预计2020年将超1000亿元
进口原料价格：2015年关税调整，预计进口高端坚果原料价格将下降
电商模式特点：产品CP值决定全年业绩，旗舰店客流量有累积效应

产品结构优化

葵花籽业务：毛利率提升，高端产品放量提升盈利
撞果仁系列：2015年销售收入预计在1000万元左右，2016年加大渠道投入
薯片业务：2015年销售收入预计接近2.5亿元，毛利率稳定

事业部改革与员工持股计划

事业部改革：2014年末启动，将业务线条划分为国葵、炒货、坚果、焙烤和销售五个事业部
员工持股计划：2015年推出，筹集资金上限为1.5亿元，参与对象包括董监高和核心员工

财务预测

2016-2018年每股收益：0.74元、0.89元、1.06元
2016-2018年PE估值：21.50倍、17.91倍、14.96倍
2016年合理PE估值区间：24-28倍，对应股价区间21.36元-24.92元，目标价23.14元

投资风险

电商渠道销售不达预期
原料价格大幅上涨
传统渠道竞争加剧
食品安全风险

财务指标预测

指标	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
营业收入(百万元)	2,988.45	3,113.23	3,272.29	3,703.85	4,165.33
增长率(%)	8.68%	4.18%	5.11%	13.19%	12.46%
净利润(百万元)	256.48	292.26	373.44	451.79	540.56
增长率(%)	-13.14%	13.95%	27.78%	20.98%	19.65%
毛利率(%)	33.75%	33.04%	33.22%	33.96%	-
每股收益(元)	0.75	0.87	0.74	0.89	1.06
PE	21.19	18.26	21.50	17.91	14.96

公司估值和投资评级

合理PE估值区间：24-28倍
对应股价区间：21.36元-24.92元
6个月目标价：23.14元
投资评级：强烈推荐

电商与线下渠道对比

公司	电商渠道	线下渠道	电商占比	电商销售额
三只松鼠	纯电商	无	100%	2015年销售额预计20亿元
百草味	线上为主	加盟店	电商占比高	2015年前三季度销售额8.15亿元
洽洽食品	电商渠道	经销商	3.16%	2015年8000万元，2016年目标3亿元