国防白皮书干货研究_军工集团军品收入测算方法与装备费变化_17页_1mb

报告摘要

国防白皮书干货研究：军工集团军品收入测算方法与装备费变化总结

核心内容概述

本报告基于2019年发布的《新时代的中国国防》白皮书，分析了中国国防费构成变化，重点聚焦装备费的规模及趋势，并构建了军工集团军品收入的测算方法，以验证装备费与军工集团军品收入之间的匹配关系。通过深入研究，报告揭示了军工行业收入结构的变化趋势、装备费的增速特点及未来走势，为投资者提供了军工行业的配置建议。

主要观点

军工集团军品收入测算方法构建
- 报告构建了军工集团军品收入测算方法，发现测算结果与白皮书公布的装备费规模及趋势具有较好的匹配度。
- 军工集团数据披露不充分，导致难以定量研究装备费与军品收入的关系，但通过测算方法仍可获得合理结论。
军品收入增速滞后装备费增速
- 军工集团军品收入增速变化滞后装备费增速近一年，这与采购支出到收入确认的周期有关。
- 军品收入增速与装备费趋势高度匹配，说明测算方法在一定程度上是合理有效的。
各军工集团收入结构变化
- 陆装投入减少，兵器工业集团收入占比及增速明显下滑。
- 电子科技集团收入占比及增速显著提升，显示军队信息化建设加快。
- 航天集团军工收入稳中有升，仍处于景气期。
- 航空集团收入增速及比例保持稳定。
装备费“前低后高”趋势
- 每个五年计划中，装备费支出呈现“前低后高”趋势，后两年收入占比明显高于前三年。
- 2019年和2020年作为“十三五”最后两年，装备费开支有明显保证，军工集团收入增速将随之提升。
装备费增速预测
- 预计2018年和2019年装备费平均增速约为8.7%，2020年预计保持在8.5%以上。
- 与“十二五”期间的平均增速相比，近两年装备费增速更高。
投资建议
- 军工行业具备较高配置价值，装备费开支占比持续提升。
- 军改影响已逐步消除，军工企业业绩有望稳步增长。
- 资产证券化趋势明显，未来重组行情可能酝酿，建议关注相关投资机会。

关键信息

国防费总体增长：2012年至2017年中国国防费从6691.92亿元增长至10432.37亿元，年均增长9.42%。
装备费占比提升：2010年至2017年装备费从1773.6亿元增长至4288.35亿元，占比从33.3%提升至41.1%，平均增速13.5%。
军品收入测算方法：
- 数据来源为军工集团历年债券评级报告及公告。
- 采用三种处理方式：直接采用军品收入数据、扣减民品收入、根据军品资产或收入占比估算。
- 剔除两船（中国船舶重工集团、中国船舶工业集团）以避免重复计算。
收入与装备费匹配性：
- 测算口径下军品收入与装备费比值稳定，含两船约为1.5，不含两船约为1.2。
- 测算军品收入增速滞后装备费增速约一年，但趋势一致，说明测算方法合理。