华创债券2018年利率策略报告：票息为王，先苦后甜-20180116-华创证券-39页-2mb

华创债券2018年利率策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年债券市场的表现，并展望了2018年的经济基本面、流动性环境及利率债投资策略。报告指出，2017年债券市场走势超预期，经济基本面与金融监管、货币政策等多重因素交织，形成复杂的市场环境。2018年市场仍面临挑战，但总体上应保持理性，关注结构性机会。

主要观点

1. 2017年债券市场回顾：预期之外

• 市场表现：2017年债券市场受到多重不利因素影响，包括经济基本面超预期走强、金融监管趋严、货币政策收紧等。
• 利率走势：利率债收益率震荡上行，底部抬升，资金面偏紧，成本中枢上移。
• 监管影响：2017年被视为“史上最严监管年”，资管新规进一步加强监管力度，对债券市场影响将持续。

2. 2018年基本面展望：支撑与风险并存，不必悲观

• 政治周期支撑：地方政府换届后倾向于加码投资，对经济形成一定托底效应。
• 外贸支撑：全球经济复苏，美、欧、日制造业PMI保持高位，外需改善有助于经济上行。
• 人口周期影响：全面二孩政策刺激出生率回升，对房地产、消费等行业形成利好。
• 制造业投资：随着去产能政策逐步明晰，制造业投资有望触底回升。
• 消费升级：消费成为经济增长主要驱动力，网络消费持续高速增长，支撑消费结构升级。
• 房地产风险：房地产销售与投资持续背离，但低库存下开发商拿地意愿依然旺盛，投资下行空间有限。
• 基建风险：地方债务管理趋严，但财政收入增长可对冲融资受限的影响。
• 通胀预期：CPI中枢有望上行至2.5%-3%，PPI超预期反弹，通胀压力逐步显现。

3. 流动性展望：延续紧平衡，关注负债端

• 货币政策：2018年货币政策保持中性，流动性管理趋于紧平衡。
• 外汇占款：人民币汇率进入双向波动阶段，外汇占款难以趋势性流入。
• MPA监管：同业去杠杆持续推进，流动性风险管理办法修订强化监管力度。
• 负债荒预期：2018年可能面临“负债荒”，银行同业负债面临净减少压力。

4. 利率债投资策略：票息为王，先苦后甜

• 收益率趋势：10年期国债收益率在4%以上并不少见，需关注驱动因素而非单一点位。
• 市场波动：春节前市场波动较大，收益率可能继续上行，全年波动预计在70bp以上。
• 投资建议：配置价值显现，票息策略优于交易策略，需谨慎抄底，把握波段机会。
• 利率走势预测：预计2018年10年国债收益率顶部可能达到4.5%，下半年存在回落空间，底部在3.6%。

关键信息汇总

经济基本面

• 上行支撑：政治周期（地方投资）、外贸复苏、人口周期、制造业投资回升、消费升级。
• 下行风险：房地产销售与投资背离、基建投资受地方债务约束、利率上行拖累融资成本、地方经济数据挤水分。

流动性环境

• 紧平衡延续：央行通过公开市场操作调节流动性，货币政策保持中性。
• 负债端压力：同业去杠杆持续推进，负债成本上行，表外业务收缩，表内配置需求有限。
• 外汇占款波动：双向波动为主，人民币汇率难以形成一致升值预期。

利率走势

• 10年国债收益率：预计全年波动在70bp以上，春节前有20bp上行空间。
• CPI与PPI预期：CPI中枢上行至2.5%-3%，PPI超预期反弹，CPI-PPI差距收窄，下游利润有望改善。
• 利率债策略：票息策略优于交易策略，建议把握波段机会，不宜盲目抄底。

投资建议

• 票息为王：2018年利率债投资应以票息策略为主，注重长期收益。
• 先苦后甜：市场调整尚未结束，需保持谨慎，等待底部确认后再进行配置。
• 关注波动：一季度仍存调整压力，二季度或出现阶段性机会，下半年可能迎来利率回落。

风险提示

• 利率上行压力：可能对实体经济融资成本造成影响。
• 监管持续强化：金融去杠杆仍是核心任务，流动性管理更加严格。
• 数据挤水分：部分地方经济数据调整可能影响整体判断。

总结

2018年债券市场将面临多重挑战，包括经济基本面的支撑与风险、流动性紧平衡、利率上行压力等。在这样的背景下，利率债投资应以票息策略为主，关注市场波动，把握配置机会。同时，需警惕通胀预期、房地产拖累、地方债务管理等风险因素，理性应对市场变化，避免盲目抄底。整体来看，市场调整尚未结束，但底部抬升趋势明确，配置机会仍存。