7月债市策略：债市是否有阻力？-20230702-天风证券-24页_1mb

债市是否有阻力？2023年7月策略总结

核心内容

2023年7月债市将围绕增量政策的预期与现实之间的博弈展开。当前政策端仍呈现“切香肠”或“挤牙膏”的模式，政策力度和节奏未明显提升。市场对政策的反应较为温和，因此债市整体宏观胜率偏多，但需警惕政策力度低于预期及汇率波动对利率的干扰。

主要观点

• 政策节奏与力度：相比2022年二季度，2023年二季度的增量政策力度更为温和，节奏平缓。若无超预期事件驱动，7月增量政策力度难以超越2022年7月水平。
• 政策驱动因素：2022年7月政策力度和节奏变化源于非经济因素，如村镇银行风险和保交楼问题。因此，7月政策的力度仍取决于是否有足够超预期的事件。
• 汇率影响：人民币贬值压力在增加，若政策低于预期，汇率可能成为利率的干扰因素。汇率与利率之间的摩擦可能限制央行货币政策的宽松空间。
• 资金面情况：7月资金面将受到汇率贬值压力的影响，但总体仍较为平稳。MLF操作可能为等量续作，政策性宽松力度有限。

关键信息

1. 增量政策与债市反映

• 2022年7月政策变化：因村镇银行风险和保交楼问题，政策力度和节奏显著提升，推动债市利率显著下行。
• 2022年8月降息后的债市走势：降息后利率先下后上，8月18日国常会后利率逐步回升，9月利率震荡上行。
• 2023年7月预期：若无超预期事件，债市可能延续温和走势，利率反弹幅度或在15BP左右。

2. 7月增量政策与政治局会议

• 政策预期：7月增量政策力度可能接近或稍高于2022年二季度，但略低于2022年三季度。
• 货币层面：下一次降息可能在明年1月，7月降准概率较低。
• 财政层面：主要关注专项债加快发行和财政贴息支持，隐债化解仍以建制县试点为主。

3. 国内宏观关注点

• 房地产市场：商品房销售和地产投资仍低迷，内生企稳困难，政策放松效果滞后。
• 信贷与社融：预计6月新增信贷2.2万亿元，同比少增6100亿元；社融余额同比增速预计下降至9.1%。
• PPI走势：6月PPI环比-0.6%，同比-5.2%，7月PPI同比可能回升，但幅度取决于增量政策力度。

4. 外围因素与市场影响

• 联储7月会议：市场已充分定价加息25bp，若政策力度低于预期，美债利率可能上行，美元指数同步走高。
• 人民币汇率：人民币贬值压力在增大，美元指数相对稳定，离岸人民币汇率已接近7.27，未来可能进一步逼近7.37。
• 汇率与利率关系：若政策低于预期，汇率贬值可能干扰资金面，进而影响利率走势。

5. 资金面展望

• 7月资金面：主要受汇率贬值压力影响，但央行操作可能维持流动性合理充裕。
• DR007与R001：预计DR007在1.6%-1.9%之间波动，R001参考位置在1.5%附近。

6. 历史上的7月债市表现

• 季节性走势：7月债市总体表现较好，10年国债收益率多数年份窄幅波动或小幅下行。
• 2020年例外：7月10年国债收益率上行12.08bp，主要因经济数据改善和宽松预期。

策略建议

• 策略方向：继续建议以票息为主，兼顾久期。
• 风险提示：海内外宏观环境不确定性、增量政策不确定性、市场走势不确定性。

关键关注事件

6月债市回顾

• 整体趋势：6月债市利率先下后上，10年国债收益率从2.68%回落至2.64%。
• 关键事件：6月13日OMO、SLF、MLF利率调降，LPR报价下调，政策性金融工具落地，影响市场预期。
• 市场反应：6月20日LPR报价下调，带动10年国债收益率回落；6月29日市场关注政策内容，收益率继续下行。

总结

2023年7月债市整体仍处于宏观胜率偏多的状态，但需关注政策力度是否超预期及汇率是否成为利率的干扰因素。策略上建议以票息为主，兼顾久期。市场走势受国内外政策及经济数据影响，不确定性较大。