有色金属行业深度报告：铜，经济复苏、通胀归来下最受益的大宗商品之一_28页_2mb

铜行业深度报告总结

核心观点

• 铜是经济复苏和通胀上行阶段表现最亮眼的大宗商品之一。
• 全球铜供应面临不确定性，但预计2021年将有所回升。
• 疫情和劳资谈判等因素影响铜矿供应，但国内铜需求稳定增长。
• 全球显性铜库存降至历史低位，供需紧平衡将推动铜价上涨。
• 投资策略上，推荐原料自给率高的铜行业上市公司，如紫金矿业、西部矿业、江西铜业、云南铜业。

主要观点

一、铜是经济复苏、通胀归来最受益标的之一

1. 新冠疫苗推广：疫苗接种加速了全球经济复苏，抑制疫情，为铜需求回暖奠定基础。
2. 美国财政刺激：1.9万亿美元的财政刺激推动经济复苏和通胀预期上升。
3. 历史数据验证：铜价在经济复苏和通胀上行阶段表现优异，特别是在类滞胀阶段继续上涨。
4. 美联储政策：维持宽松货币政策，全球流动性拐点未至，支撑铜价上涨。

二、铜供应端紧张将有所缓和，但不确定性仍较高

1. 资本开支下滑：全球铜企资本开支自2012-2013年后持续下滑，影响未来产能释放。
2. 疫情对产量影响：2020年疫情导致全球铜精矿产量减少近46万吨。
3. 2021年供应回升：预计2021年全球铜矿供应将增长6.57%，但新增产能主要位于疫情严重地区，不确定性较高。
4. 劳资谈判风险：智利和秘鲁铜矿山合同到期，可能引发罢工，影响供应。

三、全球经济复苏新消费亮点频现，铜需求有望强势增长

1. 国内需求稳定：电力、建筑、汽车、家电等领域需求稳定，且有新增亮点。
2. 新基建带动需求：5G、充电桩、特高压、轨道交通等新基建将显著提升铜消费。
3. 新能源汽车：铜需求将因新能源汽车发展而大幅增加，预计2025年用铜量将达44.96万吨。
4. 美国需求增长：制造业补库存、房地产上行周期、基建投资将带动铜需求显著增长。

四、供需紧平衡，全球显性铜库存已降至历史低位

1. 全球库存下降：全球三大交易所显性库存自2020年3月高点下降近52%，接近历史最低。
2. 国内库存情况：2021年春节累库低于以往，预计4-5月份将加速去库存。
3. 供应与需求：2021年全球铜矿产量同比增长4.11%，但供应仍偏紧，铜价有望因供需失衡而上涨。

关键信息

• 全球铜库存：2021年3月初全球三大交易所显性库存为30.54万吨，接近历史最低。
• 铜价预测：预计铜价将突破10190美元/吨，创历史新高。
• 铜需求增长：2021年全球铜消费预计同比增长2.59%，达到2413万吨。
• 国内需求亮点：新基建、新能源汽车、房地产补库存等将推动国内铜需求增长。
• 美国需求亮点：制造业补库存、房地产复苏、基建投资将显著提升美国铜需求。

投资策略

• 推荐公司：紫金矿业、西部矿业、江西铜业、云南铜业。
• 理由：原料自给率高，且有新增产量的企业将放大业绩弹性。
• 市场预期：铜价上涨将从商品属性和金融属性两方面受益。

风险提示

• 供应不确定性：疫情和劳资谈判可能影响铜矿供应。
• 经济复苏不及预期：若经济复苏不如预期，铜价可能承压。
• 政策变化：美联储政策调整可能影响铜价走势。