20180417-中泰证券-通化东宝-600867.SH-扣非增速略超预期_国产人胰岛素第一品牌优势明显_9页_1mb

通化东宝(600867)总结

核心内容概述

通化东宝（股票代码：600867）是一家专注于生物制品的公司，尤其在糖尿病治疗领域具有显著优势。公司2017年年报显示，其营业收入和扣非净利润均实现了强劲增长，分别同比增长24.75%和34.00%。公司作为国产二代人胰岛素的龙头企业，拥有24%以上的市场占有率，并在基层医疗市场中表现突出。此外，公司在研产品线丰富，包括三代胰岛素、GLP-1激动剂、口服降糖药等，未来增长潜力大。

主要观点

• 业绩表现优异：2017年公司实现营业收入25.45亿元，同比增长24.75%；归母净利润8.37亿元，同比增长30.52%；扣非净利润8.35亿元，同比增长34.00%。扣非增速略超预期，显示出公司主营业务的强劲增长。
• 产品结构稳定：二代人胰岛素是公司主要收入来源，2017年营收占比75.5%，毛利占比89.6%。医疗器械产品如甘舒霖笔和血糖仪贡献收入2.72亿元，毛利约6756万元。
• 费用控制良好：销售费用率基本稳定，管理费用率和财务费用率有所下降，表明公司在成本控制方面表现良好。
• 新产品布局：甘精胰岛素已进入申报生产阶段，门冬胰岛素Ⅲ期临床试验基本完成，预计2018年完成总结报告并申报生产。公司正在推进口服降糖药和GLP-1激动剂的研发，产品线布局全面。
• 投资建议：基于公司良好的业绩表现和产品布局，分析师维持“买入”评级，预计2018-2020年公司营业收入和净利润将分别增长19.63%、20.92%和24.01%，净利润率稳步提升。

关键信息

• 财务指标：

  • 2017年营业收入：25.45亿元
  • 归母净利润：8.37亿元
  • 扣非净利润：8.35亿元
  • 每股收益：0.49元
  • 毛利率：74.7%
  • 净利率：32.9%
  • ROE：18.5%

• 市场表现：

  • 市价：24.69元
  • 市值：42244.59百万元
  • 流通市值：40590.36百万元
  • 流通股本：1644百万股

• 在研产品：

  • 三代胰岛素（甘精、门冬、地特、赖脯）均已进入研发阶段
  • 甘精胰岛素已申报生产，预计2018年底获批
  • 门冬胰岛素Ⅲ期临床试验基本完成，预计2018年完成总结报告并申报生产
  • GLP-1激动剂（利拉鲁肽）已获得IND受理
  • 口服降糖药（瑞格列奈片、瑞格列奈二甲双胍片等）正在推进生物等效性试验

• 市场策略：

  • 把握新医保调整带来的机会，加强县级及以下区域市场占有率
  • 推进“你的医生APP”平台，覆盖20万病人，受益75万余人次
  • 深耕基层市场，提升胰岛素市场占有率

• 风险提示：

  • 二代胰岛素市场竞争加剧
  • 新产品获批不及预期
  • 慢病管理平台发展不及预期
  • 药品招标降价风险

投资建议

分析师维持“买入”评级，预计2018-2020年公司营业收入分别为30.45亿元、36.82亿元和45.66亿元，净利润分别为10.89亿元、14.19亿元和18.46亿元，EPS分别为0.64元、0.83元和1.08元。公司作为国产二代胰岛素第一品牌，未来三年将受益于分级诊疗政策，新产品甘精胰岛素有望在2018年底上市，进一步巩固市场地位。

图表目录

• 图表1：通化东宝主要财务指标变化（单位：百万元）
• 图表2：2010-2017年通化东宝分项目收入构成（单位：%）
• 图表3：2010-2017年通化东宝分项目毛利构成（单位：%）
• 图表4：公司分行业毛利及增速（单位：百万元，%）
• 图表5：通化东宝分季度财务指标变化（单位：百万元，%）
• 图表6：通化东宝分季度收入（单位：百万元）
• 图表7：通化东宝分季度归母净利润（单位：百万元）
• 图表8：2017年通化东宝费用率变化情况（单位：%）
• 图表9：通化东宝在研产品线情况
• 图表10：2013-2017年全球胰岛素类似物销售情况（单位：亿美元）
• 图表11：2013-2016年国内城市公立医院胰岛素类似物销售情况（单位：万元）
• 图表12：通化东宝财务模型预测

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，基于可信的公开资料和实地调研，反映了分析师的研究观点，力求独立、客观和公正。公司不对报告中信息的准确性和完整性作出任何保证，且信息可能随时调整。投资者应自行关注相应的更新或修改。本报告仅供客户参考，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。市场有风险，投资需谨慎。