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广汽集团（601238）深度分析总结

核心内容概述

广汽集团作为一家大型国有控股股份制企业集团，业务涵盖乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件等。在新能源与智能化转型背景下，广汽自主板块（包括广汽埃安与广汽传祺）正经历显著变化，展现出新的增长潜力。同时，丰田与本田在混动市场具有显著优势，其新能源布局也值得重新审视。

主要观点

广汽自主板块

• 销量复苏：广汽自主板块销量从2018年的53.5万辆跌至2020年的35.4万辆，但2021年1-7月销量达到23.4万辆，同比增长40.6%。埃安销量增长尤为显著，预计全年销量突破10万辆。
• 智能与电动布局：广汽埃安通过AionSplus、AionY、AionV、AionLX等车型，逐步向个人用户市场倾斜。埃安的智能系统ADIGO4.0和L4自动驾驶技术，使其在智能化方面领先。
• 与华为合作：广汽埃安与华为合作开发首款中大型智能纯电SUV，预计2023年底量产，助力品牌高端化。
• 传祺市场突破：传祺在MPV市场站稳脚跟，M8和M6分别占传祺销量的21.6%和14.7%，并计划推出全新GS8，搭载丰田THS混动系统，提升竞争力。
• 盈利能力：广汽自主板块因高固定成本导致盈利下滑，但随着销量增长和成本优化，盈利弹性将显现。

丰田与本田新能源实力

• 混动市场霸主：丰田和本田在混动技术上具有显著优势，THS和i-MMD系统已形成成熟技术体系，市场份额持续增长。
• 技术积累：丰田THS系统自1997年推出以来，持续迭代，热效率达40%以上，具备高度可拓展性。本田i-MMD系统结合高效内燃机和双电机技术，具备良好的节油和驾驶体验。
• 纯电布局：丰田BZ系列纯电动车即将量产，包括Bz4X等车型，将改变其在纯电领域的形象。

关键信息

广汽自主板块

• 销量与营收：2021年1-7月埃安销量53,541辆，同比增长110.3%；预计全年销量突破10万辆，营收有望达到180亿元。
• 产品布局：埃安的AionSplus、AionY、AionV和AionLX等车型全面瞄准个人用户市场，且部分车型已搭载ADIGO4.0系统和激光雷达。
• 组织与研发：广汽集团通过设立整车事业本部、车型大总监制度等措施，加强研产销协同，提升车型成功率。
• 成本结构：高固定成本是盈利下滑主因，但随着销量增长，单车成本将下降，盈利弹性显著。

丰田与本田混动技术

• THS系统：丰田THS系统是全球销量最大的混动系统，2021年1-5月销量增长70%，占丰田全球销量25.9%。
• i-MMD系统：本田i-MMD系统具备高效内燃机与双电机技术，2020年在华销量达20.15万辆，占本田销量12.4%。
• 混动市场集中度高：混动技术门槛高，需长期积累，市场将高度集中，丰田和本田是主要参与者。

财务预测与投资评级

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为90.8亿元、132.5亿元和147.4亿元，EPS分别为0.88元、1.28元和1.42元。
• 估值：对应2021-2023年PE值分别为20倍、14倍和12倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 新能源销量不及预期：新能源汽车销量若未达预期，可能影响整体业绩。
• 行业增速不及预期：新能源汽车行业发展若放缓，可能对广汽集团的业绩产生负面影响。

结论

广汽自主板块正经历从低谷到复苏的转变，埃安和传祺分别在电动与混动市场展现强劲增长潜力。丰田和本田在混动市场占据主导地位，其技术积累和市场表现值得重新评估。广汽集团整体盈利预期良好，具备较高的估值弹性，值得长期关注。