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2017城投债政策再回首总结

核心内容

2017年，城投债监管政策继续贯彻“堵偏门、开正门”的原则，推动地方债务管理规范化。监管重点在于清理政府违规担保、限制政府购买服务变相融资行为，并加强问责机制。同时，政府鼓励通过地方政府债券、专项债及PPP模式等合法渠道进行融资，以逐步替代非标融资和违规担保。

主要观点

堵偏门措施

• 政策强化：2017年4月和5月分别发布50号文和87号文，进一步规范地方政府举债行为，明确禁止通过政府购买服务等方式变相融资。
• 问责机制：首次对违法违规举债行为进行问责，审计署和财政部对多个地区及机构进行处理，如江苏、贵州等地，采取终身追责机制，形成震慑效应。
• 违规行为清理：包括违规出具承诺函、签订股权回购协议等行为被通报并整改，确保政企职责分离。

开正门措施

• 债务限额管理：3月发布35号文，细化债务限额分配，采用正向激励机制，对财政实力强、债务风险低的地区给予更多融资空间。
• 专项债试点：6月发布89号文，鼓励发行专项债，试点从土地储备债和收费公路债开始，规范专项债的发行流程和资金来源。
• PPP规范发展：财政部发布财金55号文和92号文，鼓励通过资产证券化优化融资，同时清理PPP项目中违规担保和滥用行为，防止其成为变相融资工具。

关键信息

• 融资渠道规范化：城投公司融资结构逐渐向银行借款倾斜，非标融资占比下降，表明融资渠道更加合规。
• 业务转型：城投公司营业收入增速上升，营业外收入下降，说明其正逐步减少对政府补助的依赖，向主营业务转型。
• 增信方式转变：第三方专业担保公司成为主流增信方式，优于传统的政府担保，提升融资能力。
• 再融资压力：2018年城投债到期量达1.5万亿，但城投公司经营活动现金流增长乏力，外部筹资渠道受限，导致再融资压力加大。
• 信用利差收窄：中债城投债与产业债利差持续收窄，尤其是AA-等级城投债，与产业债利差接近2014年43号文出台后的低点。

城投债市场表现

信用债市场

• 收益率上行：一二级市场收益率均出现上行，尤其在跨年资金紧张影响下，短端收益率上涨明显。
• 交易量收缩：信用债单周交易量仅为2477.33亿元，较前一周下降近800亿元，市场活跃度下降。
• 信用利差走扩：信用债利差普遍走扩，城投债和产业债均受影响，低等级债券利差扩大更为明显。

债券发行情况

• 发行规模下降：上周信用债发行规模为352亿元，净融资为-378.93亿元，显示发行情绪低迷。
• 行业分化：建筑装饰行业发行规模上升，而公用事业、交通运输等行业发行规模大幅下降。
• 评级变动：共3家主体评级上调，1家下调，显示市场对部分城投公司信心增强，对另一些则有所担忧。

区域分化与风险提示

• 区域差异明显：部分省份如广东、上海、陕西银行借款占比上升，而宁夏、河北、广西等地依赖非标融资，面临更大风险。
• 风险提示：包括政策超预期变动、资金超预期紧张、超额利差计算方式可能与市场真实情况存在偏差等。

总结

2017年城投债政策在“堵偏门、开正门”框架下持续推进，促使城投公司融资行为更加规范，但同时也加剧了再融资压力。2018年城投债信用利差预计继续承压，尤其对缺乏外部增信和过度依赖非标融资的平台而言，估值压力较大。投资者需关注政策变化、区域差异及市场流动性风险。