20180722-华泰证券-银行_深度解析理财新规及央行资管新规补充通知_非标压力缓和_板块回升可期_11页_715kb

行业研究/动态点评总结

核心内容概述

本报告发布于2018年7月22日，主要分析银行及非银行金融行业在资管新规细则发布后的市场影响。重点围绕非标投资、股票投资以及过渡期安排等政策变化，探讨其对银行板块的利好作用。

主要观点

• 非标压力缓和：监管文件的发布缓解了非标投资的监管约束，允许公募理财投资非标，且销售起点降低至1万元，有助于非标规模边际恢复。
• 股票投资放开：理财新规首次明确允许公募理财投资上市股票，为资本市场注入增量资金，同时为银行提升投资利差提供新路径。
• 过渡期灵活处理：取消“一刀切”压降方式，允许银行自主制定整改计划，对难以回表的非标资产可另行安排，降低市场冲击。
• 估值方法调整：允许部分产品使用摊余成本法，缓解流动性风险，增强银行理财产品的定价优势。
• 板块回升可期：信用风险和监管压力因素解除，银行板块估值有望打开上升空间，重点推荐工行、招行、光大、平安等银行。

关键信息

政策背景

• 2018年4月27日，一行两会一局联合发布资管新规，标志着百万亿元资管业务迎来统一监管。
• 7月20日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，细则落地。

非标业务

• 非标投资：公募理财可投资非标，且过渡期内允许老产品投资新资产，缓解资本占用压力。
• 资本补充：央行支持银行通过发行二级资本债补充资本，缓解非标回表对资本的挤占问题。
• 非标规模：截至2017年末，理财产品中的非标资产达到4.79万亿元，占表外理财的12.63%。

股票投资

• 投资放开：公募理财可投资境内上市股票，与私募理财同步放开，提升理财资金入市规模。
• 配置空间：2017年末，银行理财资金投向权益类资产约2.8万亿元，占表外理财的12.63%，仍有较大提升空间。
• 开户问题：银保监会正推动解决理财产品开户问题，促进资管产品公平竞争。

过渡期安排

• 自主整改：银行可自主制定整改计划，避免集中压降带来的市场波动。
• 特殊处理：过渡期结束后，部分非标资产可经监管批准另行安排，增加可操作性。

估值与定价

• 摊余成本法：封闭期半年以上的定期开放式产品、持有到期债券及现金管理类产品可使用摊余成本法估值。
• 估值方法：现金管理类产品参照货币市场基金“摊余成本+影子定价”方法进行估值。

催化剂分析

• 财政与货币宽松：下半年财政和货币政策或边际宽松，推动银行资产增速企稳回升。
• 银行财报稳健：上市银行基本面稳健，市场对信用风险的悲观预期有望修正。
• MSCI扩容：9月MSCI第二次扩容，A股纳入因子升至5%，吸引长期资金布局。

风险提示

• 非标投资恢复或不及预期。
• 理财新规正式版落地或不及预期。

重点推荐

附录：政策变化对比

评级说明

• 行业评级：增持（行业股票指数超越基准）、中性（基本与基准持平）、减持（明显弱于基准）。
• 公司评级：买入（股价超越基准20%以上）、增持（股价超越基准5%-20%）、中性（股价波动在-5%~5%之间）、减持（股价弱于基准5%-20%）、卖出（股价弱于基准20%以上）。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成私人投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性，投资者需自行判断。报告内容可能在未经通知的情况下进行修改，本公司及作者不承担因此产生的任何法律责任。