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证券研究报告总结：四个维度分析白马抱团行情未来走势

核心内容概述

本报告分析了2017年二季度白马股抱团行情的未来走势，从四个维度出发，包括持股集中度、个股持仓结构、长线资金引导性以及“超配补库存”视角，探讨了公募基金在当前市场环境下的投资行为及其对市场的影响。报告指出，当前白马股的抱团现象可能已接近高点，未来将出现回调，但结构性机会仍存在，特别是消费类行业。

主要观点

1. 持股集中度角度：公募抱团高点或已达到

• 公募基金重仓股中，持股同一只股票的基金数量是衡量抱团程度的重要指标。
• 历史数据显示，基金持股集中度增速超过20%后，通常会在下一个季度明显下降。
• 连续三个季度以上的正增长情况极为罕见，因此当前公募基金持股集中度可能已接近历史高点，三季度可能成为拐点。

2. 白马股持仓数强量弱：趋势性投资为主

• 尽管基金数量显著增加，但总持仓占流通股比例并未明显上升，甚至部分白马股出现下降。
• 这种“数强量弱”现象表明，公募基金的增持更多是跟随市场趋势，而非推动趋势。
• 部分白马股如格力电器、伊利股份的持仓比例仍处于历史低位，进一步印证了基金作为参与者而非推动者的角色。

3. 长线资金为推动者：引导市场投资方向

• 散户资金流出，机构资金占比上升，尤其是保险资金、社保资金等长线资金持续流入。
• 长线资金偏好大盘股、低波动、稳定收益的标的，其持仓选择对其他机构具有重要引导作用。
• 基金重仓股风格逐渐向长线资金偏好方向靠拢，成长类行业配置下降，消费类行业配置上升。

4. “超配补库存”视角：结构性机会仍存

• 食品饮料和家用电器行业属于消费类，当前超配率仍处于历史低位，具备进一步提升空间。
• 成长股的估值与超配率走势一致，而消费股的估值与超配率走势相反，反映出不同投资逻辑。
• 结构性抱团行情仍将持续，部分行业如食品饮料仍值得公募基金配置。

关键信息

• 当前公募基金抱团高点或已达到，三季度可能出现向下拐点。
• 长线资金是推动白马股抱团的核心力量，其稳健特性吸引其他资金跟随。
• “超配补库存”策略下，食品饮料行业具备进一步超配潜力。
• 推荐组合包括：汤臣倍健、张裕A、承德露露、桃李面包、双汇发展、贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、伊利股份。

投资建议

• 行业选择：优先关注食品饮料等估值相对低位的消费类行业。
• 个股选择：选择近三年ROE均超8%、三年平均ROE排名前20的行业龙头。
• 公募占比：选择近三季度均有公募重仓，且最新一季度公募持股比例增幅低于30%的个股。

风险提示

• 本报告基于定期报告数据，未考虑报告披露后公募基金持仓变化。
• 市场环境变化可能影响基金持仓行为，需持续关注。

分析师简介

• 陈殷：首席策略分析师，北京大学硕士，10年宏观策略研究经验。
• 陈亚龙：策略分析师，复旦大学世界经济硕士。
• 许俊、戴绍文：策略研究助理，分别毕业于伦敦政治经济学院和中央财经大学。

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