20171101-天风证券-青岛海尔-600690.SH-高端化带动利润率上升_经营性现金流显著改善_5页_1mb

青岛海尔（600690）总结

核心内容

青岛海尔在2017年第三季度发布业绩报告，整体表现强劲，收入与利润均实现显著增长，主要得益于高端品牌战略的推进及GEA业务的并表效应。

主要观点

业绩表现

• 前三季度营业收入：1191.90亿元，同比增长41.27%。
• 前三季度归母净利润：56.82亿元，同比增长48.48%。
• Q3营业收入：416.14亿元，同比增长16.69%。
• Q3归母净利润：12.55亿元，同比增长145.26%。

GEA并表贡献

• GEA业务前三季度为公司贡献收入342亿元，归母净利润约18.8亿元。
• 若扣除GEA并表影响，前三季度同口径收入增长22%，扣非归母净利润增长22%。
• Q3扣除GEA贡献后，原业务收入299.14亿元，同比增长21.6%；归母净利润5.35亿元，同比增长82%。

高端品牌带动增长

• 卡萨帝品牌前三季度收入同比增长41%，带动均价及收入显著提升。
• Q3公司空调、冰箱、洗衣机产品均价分别增长9.75%、17.17%、16.33%。
• 在冰箱10000元以上市场，卡萨帝市占率达30%；洗衣机10000元以上市占率达49%；空调15000元以上市占率达47%。

利润率提升

• Q3毛利率29.36%，同比增长0.08%；净利率4.39%，同比增长1.73个百分点。
• 产品结构优化及中高端产品占比提升带动毛利率结构性改善。
• 虽然销售费用率因GEA并表上升0.63个百分点，但管理费用率下降1.79个百分点，财务费用率上升0.5个百分点，整体费用率下降0.66个百分点。

经营性现金流改善

• 期末现金余额321.61亿元，同比增长61.88%；存货余额166.63亿元，同比增长31.14%。
• 期末预收账款57亿元，同比增长81.24%，预示未来收入增长潜力大。
• 经营性净现金流达57.67亿元，去年同期仅为1.9亿元，同比增长2913%。

关键信息

财务预测

• 2017-2019年EPS：1.17元、1.39元、1.66元，增速分别为41.6%、18.5%、19.5%。
• PE估值：2017年14.4倍，2018年12.1倍，2019年10.2倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价22元。

风险提示

• 房地产市场波动风险。
• 原材料价格波动风险。
• 消费升级进度不达预期。

财务数据和估值（2015-2019E）

主要财务比率（2015-2019E）

投资建议

• 青岛海尔在原材料价格上涨背景下，通过高端化战略显著提升了毛利率。
• 在三四线市场及高端品牌渠道建设上的投入已初见成效，卡萨帝等品牌销售额和市场份额增长明显。
• 收购GEA业务后，公司全球化布局进一步拓展，北美市场份额提升，协同效应逐步显现。
• 预计2017-2019年EPS分别为1.17元、1.39元、1.66元，维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为14.4倍、12.1倍、10.2倍。

风险提示

• 房地产市场波动可能影响销售。
• 原材料价格波动可能对成本产生影响。
• 消费升级进度不达预期可能影响高端产品销售表现。