20180721-天风证券-投资策略_理财新规落地本身的意义大于细节上的放松_6页_369kb

策略总结：理财新规落地对市场的影响

核心内容

2018年7月21日发布的理财新规及其执行细则，是当前市场的重要政策信号。该文件在一些细节上有所放松，但整体仍遵循资管新规的去杠杆框架，表明监管政策方向未变。新规的落地被视为市场的重要利好，因为它缓解了非标和委外清理带来的流动性压力，有助于市场企稳反弹。

主要观点

• 理财新规意义大于细节：尽管文件在部分细节上进行了调整，但其核心目标仍是推进去杠杆，不会偏离监管主线。
• 市场流动性改善：此前银行理财资金因不合规产品到期不能续作，导致市场出现“卖盘”过剩的情况。新规落地后，部分资金有望重新进入市场，缓解流动性紧张。
• 主板与成长股双看好：短期内看好主板的超跌反弹，以估值修复为主；长期则更看好“头部成长”主线，包括计算机、半导体、军工、医药等行业的成长龙头。
• 非标回表与资本补充：过渡期后非标资产可转回表内，央行放宽MPA考核和资本金补充方式，有助于缓解中小企业资金链压力。

关键信息

1. 公募产品投资非标资产

• 理财新规未限制公募产品投资非标资产，但需满足期限匹配、限额和集中度等要求。
• 央行通知确认了公募产品可适当投资非标资产，但因封闭式理财期限较短，实际承接能力有限。

2. 公募理财投资二级市场

• 理财新规允许公募理财产品投资境内上市交易的股票，但具体规则由银保监会另行制定。
• 此举有助于解决此前理财资金需通过多层嵌套才能进入二级市场的制度障碍。

3. 计量方式调整

• 摊余成本法：封闭期半年以上、投资收取合同现金流量并持有到期的定开产品可使用摊余成本法，但久期不得超过封闭期的1.5倍。
• 现金管理类产品：可参照货基“摊余成本+影子定价”的估值方法。

4. 老产品投资新资产

• 允许在控制规模的前提下，老产品可适当投资新资产，优先用于国家重点领域和中小微企业融资。
• 新资产到期日不得晚于2020年，有助于缓解产品清盘带来的流动性压力。

5. 非标回表与MPA考核

• 过渡期后难以消化的非标资产可转回银行表内，央行对MPA考核和资本金占用进行一定放宽。
• 支持通过发行二级资本债补充资本，缓解银行资本压力。

6. 投资合作机构范围缩小

• 理财新规要求理财产品所投资资管产品的发行机构、受托机构和投资顾问为持牌金融机构，排除私募基金。

7. 理财销售起点降低

• 公募理财销售起点由5万元降至1万元，提升市场参与门槛的灵活性。

新规与资管新规对比

市场影响

• 流动性改善：新规有助于缓解因非标和委外清理导致的市场流动性紧张，尤其是对中小企业和银行理财资金。
• 风险偏好变化：尽管政策节奏有所放缓，但去杠杆的监管逻辑未变，外部贸易摩擦和内部经济下行压力仍可能压制市场风险偏好。
• 股市机会：短期内主板可能迎来超跌反弹，但长期成长股仍是主线，尤其是具备高成长性和良好盈利预期的行业龙头。

风险提示

• 政策落实不及预期
• 市场超预期下行

分析师声明

本报告内容由天风证券分析师刘晨明、肖超虎、李如娟、徐彪、许向真共同撰写，所有观点基于个人判断，不构成投资建议。