20210625-山西证券-上汽集团-600104.SH-芯片短缺加大销售压力_上汽乘用车销量持续同比增长_14页_1mb

报告摘要

上汽集团在2021年5月面临芯片短缺带来的挑战，导致当月产销量同比转负。尽管如此，公司整体市场表现仍保持稳健，零售端销量优于批发端。公司持续推进新四化战略，新能源汽车产销表现亮眼，且部分子品牌和车型销量持续增长，有望带动整体销量回暖。

市场表现：2021年5月，公司汽车产销量分别为39.26万辆和40.67万辆，环比分别下降5.72%和3.05%，同比分别下降13.77%和14.02%。零售销量超过50万辆，同比增长8.3%，优于批发端。
累计产销量：2021年1-5月，累计产销量分别为201.19万辆和196.87万辆，同比分别增长32.75%和25.42%。尽管增速不及2019年同期，但整体仍保持增长态势。
子品牌表现：上汽乘用车销量同比增长1.42%，上汽大通增长24.9%，上汽通用五菱增长2.46%。上汽大众和上汽通用销量同比大幅下降，分别下降16.03%和40.99%。
爆款车型：朗逸、宏光MINIEV、五菱宏光S等车型销量领先，其中朗逸5月销量为34800辆，环比增长12.15%。部分车型如大众途安L、别克威朗等销量环比下滑明显。
投资建议：公司车型覆盖面广，产品矩阵完善，产业链布局充分，具备长期竞争优势。预计2021年和2022年EPS分别为2.15元和2.37元，对应PE分别为9.30倍和8.95倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度下行、汽车销量不及预期、行业政策大幅调整。

主要财务指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	742132.5	814119.3	865408.8	904352.2
净利润	29188.1	34711.1	38584.2	40234.3
归属于母公司净利润	20431.0	25101.2	27634.8	28691.7
EPS(元)	1.75	2.15	2.37	2.46
P/E	12.6	10.2	9.3	9.0
P/B	1.0	1.0	1.0	0.9
EBITDA	72919.9	59627.6	65111.7	67124.1
ROE(%)	9.41%	11.03%	11.41%	11.09%

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增速	-12.00%	9.70%	6.30%	4.50%
营业利润增速	-11.74%	13.82%	11.24%	4.31%
归属于母公司净利润增速	-20.20%	22.86%	10.09%	3.82%
毛利率(%)	13.05%	13.48%	14.00%	14.00%
净利率(%)	2.75%	3.08%	3.19%	3.17%
资产负债率(%)	66.28%	64.43%	63.35%	61.33%
流动比率	1.11	1.15	1.23	1.32
速动比率	0.97	1.02	1.09	1.16
总资产周转率	0.84	0.90	0.96	0.96
应收账款周转率	17.47	18.61	19.12	18.68
应付账款周转率	5.19	5.70	5.99	5.73

张湃
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股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现5%~20%
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场表现5%以下
行业投资评级：
- 看好：行业超越市场整体表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现