20180714-广发证券-2018年6月金融数据点评_有政策调整痕迹_亦有信用市场内生挑战_6页_853kb

2018年6月金融数据总结

核心内容概述

2018年6月的金融数据反映出政策积极调整与信用市场内生挑战并存的特征。一方面，信贷扩张、票据冲量和财政支出加快显示出政策层面在推动融资结构调整；另一方面，信用市场“二元化”趋势加剧，非标融资收缩加速，债券市场信用分化，社融增速持续放缓，显示出金融去杠杆过程中面临的深层次问题。

主要观点

1. 政策积极调整的迹象

• 信贷扩张超季节性：6月新增人民币贷款1.84万亿元，同比增长19.5%，显著高于前五个月的11.8%，显示政策在支持实体经济融资方面的力度加大。
• 票据融资冲量明显：短期贷款和票据融资合计7907亿元，冲量特征突出，可能是政策引导下的短期流动性补充。
• 财政支出加快：6月一般公共预算支出同比增长7%，财政支出节奏明显加快，显示财政政策在稳增长方面的支持。
• 地方专项债放量启动：6月地方专项债净融资427亿元，标志着其放量进程的开始。

2. 信用市场“二元化”挑战

• 非标融资加速收缩：6月非标融资净减少6915亿元，主要由信托贷款和未贴现票据的大幅缩量导致，显示出去杠杆政策的持续执行。
• 企业债融资分化严重：6月企业债券净融资1299亿元，其中高等级债券融资1318亿元，而中低等级债券融资为-103亿元，呈现明显分化。
• 社融增速继续下沉：6月新增社融1.18万亿元，非标融资减少与表内信贷扩张并存，反映出信用市场结构性调整的复杂性。

3. 去杠杆政策的结构性与多元化方向

• 强调结构性去杠杆：金融委会议明确指出“结构性去杠杆”，重点在于国企等高杠杆主体。
• 多元化手段推进：政策将更多依赖债转股、混合所有制改革等手段，以实现去杠杆目标。
• 宽货币对冲紧信用：在紧信用背景下，需通过宽松货币政策对冲流动性压力，避免金融风险上升。
• 监管调整与不良资产处置：通过调整监管节奏和处置不良资产，缓解银行扩表压力。
• 广义财政扩张托底内需：下半年财政政策或将加码，以稳定经济需求。

关键信息

数据表现

• 新增人民币贷款：1.84万亿元，同比+19.5%，显著超季节性。
• 新增社融：1.18万亿元，非标融资减少6915亿元，企业债净融资1299亿元。
• 地方专项债：6月净融资427亿元，标志着放量启动。
• 财政支出：同比增长7%，速度加快。

信用市场分化

• 高低等级信用债净融资：高等级债券净融资1318亿元，中低等级债券净融资-103亿元。
• 非标融资缩量：信托贷款和未贴现票据缩量超预期，分别为1623亿和3650亿。
• 信用利差走阔：4月以来低等级企业债信用利差急速走阔，反映市场风险偏好下降。

政策展望

• 年中政治局会议：预计7月底将对下半年经济政策方向进一步明确，延续当前政策基调。
• 政策组合：去杠杆需多重政策组合，包括结构性调整、多元化手段和广义财政扩张。
• 风险提示：去杠杆进度可能超预期，外部经济环境变化可能带来不确定性。

信用二元化背景下的政策应对

在信用市场“二元化”背景下，政策需兼顾以下三个方面：

1. 流动性管理：维持市场流动性合理充裕，以稳定金融负债并修复债市融资。
2. 监管调整：通过调整监管节奏和处置不良资产，缓解银行扩表约束。
3. 财政扩张：以广义财政扩张托底经济内需，稳定市场预期。

分析师信息

• 郭磊：首席分析师，2016年新财富最佳分析师入围，具有10年宏观研究经验。
• 周君芝：资深分析师，经济学博士，2017年加入广发证券发展研究中心。

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