20180626-申万宏源-2018年6月25日债市日评_棚改项目审批趋严；继定向降准后央行再度发文放宽小微企业融资_4页_422kb

2018年6月26日债市日评总结

核心内容概述

本报告分析了2018年6月25日中国债券市场的主要动态，重点聚焦于货币政策调整、信用风险变化及市场交易情况。报告指出，央行在定向降准后再次出台多项措施以支持小微企业融资，同时棚改政策收紧对三四线城市房地产市场产生负面影响。

主要观点

货币政策支持小微企业

• 定向降准与再贷款再贴现：央行与五部门联合发布《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，增加支小支农再贷款和再贴现额度共1500亿元，下调支小再贷款利率0.5个百分点。
• MLF抵押品范围扩大：将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入MLF抵押品范围。
• MPA考核权重调整：提高中小微企业贷款在MPA考核中的权重。
• 财税政策配合：小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税上限提高至500万元；国家融资担保基金支持小微企业融资的担保金额占比不低于80%。

信用风险与市场情绪

• 棚改项目审批趋严：国开行总行回收了棚改项目的合同审批权限，棚改货币化比例下降，对三四线城市房地产销售及土地出让收入形成压力。
• 信用违约风险未根本缓解：尽管政策有所放松，但信用违约风险在2019年底之前仍难以改善，市场恐慌情绪可能引发信用利差阶段性上行。
• 债市展望：维持全年债券收益率波动呈U型的判断，推荐利率债和高等级信用债。

市场动态

• 利率债表现：周一利率债涨跌不一，5Y、10Y期债主力合约分别收跌0.06%、0.29%。
• 政金债表现：现券政金债配置情绪好于国债，国开债收益率多数下行。
• 信用债成交异常：信用债交投不活跃，成交收益率高于估值的债券数量多于低于估值的债券数量。高于估值的债券主要分布在建筑装饰、资本货物、计算机、公用事业和房地产行业；低于估值的债券集中在钢铁、多元金融和资本货物行业。

关键信息

政策调整

• 小微企业融资支持：央行等五部门联合发文，强化对小微企业融资的支持。
• 棚改政策收紧：国开行总行回收棚改项目审批权限，棚改货币化比例走低。

市场表现

• 利率债：收益率小幅上行，10Y国债收益率报3.5803%。
• 信用债：成交收益率高于估值的债券数量较多，市场情绪偏谨慎。

投资建议

• 推荐债券：利率债和高等级信用债。
• 关注领域：信贷和非标领域，以及基建和制造业投资。
• 房企建议：关注布局三四线、短期偿债压力大的房企，建议谨慎。

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