20240405-华创证券-_宏观快评_2024年一季度货币政策委员会例会理解_货币政策的变与不变_13页_2mb

中国央行2024年一季度货币政策委员会例会分析

一、核心观点

本次货币政策委员会例会表明，当前的政策重点已从总需求调控转向结构性调整。会议删除了"加大宏观政策调控力度"的表述，反映出经济目标实现压力不大，政策重心向结构倾斜；明确指出海外通胀具有粘性，暗示美联储可能推迟降息；新设科技创新和技术改造再贷款工具；提醒关注长期收益率变化，为资本市场提供重要信号。

二、重点变化分析

1. 政策概述的调整

删除了"加大宏观政策调控力度"的表述，与2023年一季度及2021年早些时候的例会一致。此时经济数据表现出一季度实现5%以上目标无压力，4-5%低基数已构成支撑，政策重心正从总需求转向结构性问题。

2. 海外通胀的持续关注

这是例会首次明确提及"海外通胀粘性"。近期美国制造业PMI数据强劲引起市场对再通胀和美联储降息推迟的担忧。若5、6月粉饰降息预期兑现，可能意味着全球高利率环境将压低我国货币政策空间。

3. 结构性货币政策工具创新

央行计划创设两项新的结构性货币政策工具：科技创新和技术改造再贷款。其中科技创新再贷款利率较基准低0.75%以上，设备更新改造再贷款配套财政贴息，预计将为结构调整提供重要支持。

4. 利率预期的前瞻性指引

例会提出关注经济回升中的长端收益率变化，可能源于防止政府融资成本上升和规避债券市场剧烈波动的政策考量。中长期看，随着经济修复深入，利率回升仍是可能，需要避免过度超前做多债券市场。

三、政策目标仍保持不变

尽管货币表述有所变化，但央行对汇率稳定的要求一字未改，强调深化汇率市场化改革，坚持"风险中性"理念，校正顺周期行为，防范汇率大幅波动，维持人民币汇率在合理均衡水平的基本稳定。

四、资本市场影响

权益市场关注结构性机会，债券市场则面临利率波动风险。汇率波动压力同时抑制银行间利率宽松，在美联储6月降息推迟可能出现的市场情景下，货币环境整体偏向紧平衡。

五、关注前瞻性信号

需密切跟踪结构性工具落地政策效果、海外通胀持续性及美联储降息进程。市场应理性应对长期利率趋势，防范顺周期押注风险，做好经济修复深入阶段的准备。