20220825-国联证券-五粮液-000858.SZ-2022半年报点评_二季度增长符合预期_收入利润同增双位数_3页_299kb

报告摘要

五粮液2022半年报总结

核心内容

五粮液（000858）于2022年8月25日发布2022年中报，报告显示公司上半年营业收入和归母净利润均实现双位数增长，业绩符合市场预期。

主要观点

收入与利润增长
2022年上半年，公司实现营业收入412.22亿元，同比增长12.2%；归母净利润150.99亿元，同比增长14.4%；扣非归母净利润151.11亿元，同比增长15.1%。
2022年第二季度，公司实现营业收入136.74亿元，同比增长10.04%；归母净利润42.76亿元，同比增长10.3%；扣非归母净利润42.69亿元，同比增长11.9%。
产品结构优化
公司通过优化产品结构，聚焦中高端市场，上半年整体吨价达到53.6万元，同比提升85%。五粮液产品收入319.7亿元（+17.8%），销量1.86万吨（+15%），吨价171.5万元（+2%）；其他酒收入65亿元（-6%），销量5.3万吨（-48%），吨价12.29万元（+80%）。
渠道与区域表现
经销收入227亿元（+19.99%），直销收入158亿元（+4.15%），公司持续推进智慧门店2.0建设，提升消费终端服务能力。
西部地区收入同比增长32%，其他地区增速在3-7%之间，表明公司对总部所在区域的重视。
盈利水平提升
上半年毛利率和净利率分别为76.92%和38.45%，同比分别提升2pct和0.78pct。其中，五粮液毛利率86%，同比提升0.22pct；其他酒毛利率60%，同比提升1.75pct。
费用与现金流
销售费用率10.22%，同比增长0.55pct，主要因发放营销人员上年度绩效考核；管理费用率3.96%，同比略降。
经营性现金流18.87亿元，同比下降78%，主要由于公司调整预收款中现金比例以减轻经销商资金压力。
合同负债与财务数据
合同负债18.77亿元，环比减少17.3亿元、同比减少44.51亿元，相比2021年末减少111.82亿元。
2022-2024年，公司预计实现营收分别为757.89亿元、868.92亿元、985.15亿元，同比增长分别为14.5%、14.6%、13.4%；归母净利润分别为270.5亿元、314.1亿元、359.7亿元，同比增长分别为15.7%、16.1%、14.5%；EPS分别为6.97元、8.09元、9.27元，对应PE分别为24.3倍、20.9倍、18.3倍。

关键信息

估值与评级
给予2023年30倍PE，目标价240元，维持“买入”评级。
风险提示
- 疫情影响消费
- 批价大幅波动
- 改革进度不达预期
财务预测摘要
- 资产负债表：资产总计从2020年的11389亿元增长至2024年的20140亿元。
- 现金流量表：经营活动现金流预计从2022年的26614亿元增长至2024年的35812亿元。
- 利润表：净利润预计从2022年的28343亿元增长至2024年的37697亿元。
- 财务比率：P/E从33.0倍降至18.3倍，P/B从7.7倍降至4.5倍，EV/EBITDA从40.16倍降至11.08倍。