20220825-光大证券-五粮液-000858.SZ-2022年半年报点评_逆境下稳健增长_品牌风采依旧_3页_737kb

报告摘要

五粮液2022年半年报点评总结

核心内容

五粮液（000858.SZ）在2022年上半年实现了营收和净利润的稳健增长，尽管面临疫情反复和消费疲软的挑战。22H1营收达到412.22亿元，同比增长12.17%；归母净利润为150.99亿元，同比增长14.38%。其中，Q2营收136.74亿元，同比增长10.04%，归母净利润42.76亿元，同比增长10.30%，业绩符合预期。

主要观点

主品牌增长稳健：五粮液主品牌收入同比增长17.82%，销量和均价分别提升15.13%和2.33%，展现出强大的品牌影响力。
系列酒结构优化：系列酒收入同比下降6.09%，但均价显著提升79.76%，表明公司在优化产品结构、聚焦中高价位产品方面取得了成效。
渠道调整优化：直销渠道收入同比增长4.15%，占比较2021年明显提升，公司积极推进智慧门店2.0建设，提升终端服务能力，专卖店亦调整至直销渠道。
地区表现差异：西部地区收入同比增长32.3%，主要受益于疫情影响较小及渠道优化；东部地区增长6.2%，其他地区增长幅度在3.1%-5.2%之间。
毛利率提升：22Q2毛利率达73.92%，同比提升1.86个百分点，主因五粮液主品牌占比提升及系列酒结构优化。
现金流改善：Q2销售现金回款176.99亿元，同比增长17.84%；经营活动现金流净额52.88亿元，同比增长65.15%。合同负债减少，显示回款节奏正常。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	57,321	66,209	76,245	87,439	100,142
净利润(百万元)	19,955	23,377	28,400	33,048	38,180
归母净利润(百万元)	19,955	23,377	27,308	31,777	36,712
EPS(元)	5.14	6.02	7.04	8.19	9.46
P/E	33	28	24	21	18
P/B	7.7	6.6	5.7	5.0	4.3

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	33	28	24	21	18
PB	7.7	6.6	5.7	5.0	4.3
EV/EBITDA	24.7	21.1	17.7	15.1	12.9
股息率	1.5%	1.8%	2.1%	2.5%	2.9%

财务表现

盈利能力：毛利率稳步提升，预计2022年达到76.3%，归母净利润率预计为35.8%。
费用率：销售费用率保持稳定，管理费用率略有上升，财务费用率由负转正，研发费用率微降。
现金流：经营活动现金流净额显著增长，显示公司运营效率提升和回款能力增强。

风险提示

高端白酒需求疲软
普五挺价不及预期
市场竞争加剧

评级与投资建议

维持“买入”评级，当前股价169.41元对应2022-2024年P/E分别为24、21、18倍。预计全年业绩将保持稳健增长，且公司通过强化价格管控和渠道优化，有望进一步提升市场占有率。

数据概览

指标	数值
总股本(亿股)	38.82
总市值(亿元)	6575.84
一年最低/最高(元)	146.85/253.32
近3月换手率	35.00%

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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