深度报告-20220513-国元证券-乳品行业深度研究报告_不惧风雨_回归本源_24页_2mb

乳品行业深度研究报告总结

核心内容概述

乳品行业作为超6000亿规模的行业，产业链复杂度在食品饮料行业中位居第一，属于稳健成长型行业。行业整体壁垒主要来源于规模经济，而细分领域则因产品口感、健康效果和原奶质量的差异化而形成竞争壁垒。乳制品消费在中国仍处于快速增长阶段，尤其是液态奶和干乳制品，其人均消费量远低于日本和美国，增长空间巨大。

主要观点与关键信息

行业概况

• 2021年，全国乳品加工业销售收入达4687亿元，同比增长10.26%；生鲜乳产量达3683万吨，同比增长7.1%；生鲜乳价格为4.28元/kg，同比增长2.4%。
• 乳品行业在疫情反复的压力测试中展现出较强的抗压能力，性价比持续提升。

行业增长潜力

• 人均液态奶/干乳制品消费量分别为21.1kg和0.4kg，远低于日本（36.2kg/4.0kg）和美国（67.3kg/24.7kg），未来增长空间分别为72%和900%。
• 乳品作为高效、便捷、美味、健康的食用蛋白，是未来的核心发展方向，市场渗透率提升空间巨大。

行业格局改善

• 2021年白奶及乳饮料/奶粉CR3分别为51.7%和35.2%，近5年分别增长7.4%和12.3%；奶酪/其他乳制品CR3分别为56.7%和74.7%，近5年分别增长17.7%和5.9%。
• 行业竞争趋于理性，价格竞争减少，质量竞争加剧，行业整体健康成长。

投资建议

• 常温奶：推荐伊利股份、蒙牛乳业
• 低温奶：推荐新乳业、光明乳业
• 奶粉：推荐中国飞鹤、嘉必优
• 乳品综合：推荐妙可蓝多、一鸣食品
• 上游牧业：推荐优然牧业、现代牧业

行业壁垒与发展趋势

上游牧场规模化

• 我国奶源主要分布在“三北”地区，规模化养殖比例持续提升，2020年达到67.2%。
• 奶牛单产能力从2015年的6.0吨/年提升至2020年的8.3吨/年，接近发达国家水平。
• 原奶成本中饲料成本占比约70%，是乳企的核心成本。

下游乳制品多样化

• 乳制品包括液体乳、乳粉、炼乳、干酪等，各有其营养成分与制作工艺，满足不同消费需求。
• 奶酪作为高营养、高附加值产品，市场增长迅猛，预计2021年市场规模达122.73亿元，CAGR为23.86%。

乳品消费趋势

• 液态奶：常温白奶占主导，市场规模达1092亿元，2021年伊利、蒙牛市占率分别为25.8%和22.0%，合计占据81.3%市场份额。
• 巴氏奶：需求旺盛，市场规模增长快，2021年达414亿元，CAGR为9.52%。冷链发展推动巴氏奶销售半径扩大。
• 酸奶：市场规模达1536亿元，CAGR为13.6%。健康低糖成为趋势，伊利、蒙牛占据领先地位。
• 奶粉：市场规模扩大，2021年行业CR3达64%。飞鹤、伊利在婴配粉市场表现突出，市占率分别达215亿元和162亿元。
• 奶酪：市场集中度提升，妙可蓝多市占率跃升至27.7%，超过国际品牌。

渠道分析

• 线下渠道：仍是乳制品销售的主流，2021年占比达80%以上。
• 电商渠道：发展迅速，2016-2021年CAGR达12.5%-16.4%。乳企纷纷布局线上，提升电商销售占比。
• 区域乳企优势：在低温奶和奶酪领域表现突出，具备区域市场先发优势。

风险提示

• 食品安全风险：乳制品对安全要求高，需持续关注。
• 原材料价格波动：饲料价格影响原奶成本，需防范波动风险。
• 消费恢复不及预期：疫情后消费复苏可能不如预期。

结论

乳品行业具备稳健增长潜力，行业集中度持续提升，竞争格局趋于理性。龙头企业如伊利、蒙牛、飞鹤等在各自细分领域占据主导地位，而地方乳企在低温奶和奶酪市场也有显著增长。随着消费升级和产品创新，乳品行业未来发展可期。