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展望2023，银行二永债怎么看？

核心内容概览

2023年银行二级资本债和永续债（简称“二永债”）的市场表现和投资机会，主要受到监管政策调整、市场流动性、利率走势及供给变化等多方面因素影响。整体来看，二永债仍具备品种溢价和流动性溢价，预计将继续受到市场青睐。

主要观点

1. 监管政策影响

• 巴塞尔协议Ⅲ：将于2023年1月1日实施，国内可能跟进调整监管法规。二级资本债的风险权重将从100%上调至150%，但测算显示其对银行资本充足率影响有限。
• TLAC非资本债务工具：可能于2023年发行，但收益率大概率低于二永债，对市场分流影响有限。
• 政策调整不确定性：国内何时调整监管法规、如何调整风险权重仍有待明确，2023年初调整的可能性降低。

2. 市场走势

• 品种溢价与流动性溢价：二永债因次级属性和较好的流动性，仍受市场欢迎。即使出现个别风险事件，也不足以冲击市场信心。
• 利率中枢上行：2023年政策稳增长诉求将推动利率中枢上行，但市场波动可能较大。二永债因流动性好，交易机会值得关注。
• 资金面变化：11月资金面先紧后松，降准落地对短端有利，但长端利率仍可能上行。

3. 供给因素

• 发行规模：2022年11月，二永债发行规模和净融资额均较高，但审批和发行量有所下滑。
• 到期压力：2023年二永债整体到期赎回压力不算大，约4000亿元。
• TLAC非资本债务工具：若发行，将增加次级债供给，但对二永债冲击有限。

关键信息

一二级市场回顾

• 发行规模：2022年11月，商业银行二级资本债发行规模达8530.05亿元，净融资额2922.32亿元；永续债发行规模2732亿元，净融资额下降。
• 发行结构：国有行（74%）、城商行（13%）为主要发行主体，投资者结构以公募基金为主，持仓占比提升。
• 收益率走势：2022年二永债收益率整体下行，11月利率回调后回升，但总体仍处于历史低位。
• 信用利差：信用利差整体下行，但11月回调，回到年初水平。

市场表现

• 成交量下降：信用债市场成交量下降，二永债仍保持较好流动性。
• 收益率与利差变化：二永债收益率较上周下行，信用利差波动较大，等级利差整体扩大。
• 市场偏好：市场对二永债的偏好仍高于其他信用债品种，尤其是非金融信用债收益率较低时。

风险提示

• 疫情反复：可能影响市场情绪和资金面。
• 政策超预期：可能改变市场预期和走势。
• 宏观经济下行压力：可能对信用债市场产生不利影响。

小结

2022年，银行二永债凭借品种溢价和流动性溢价，成为市场热点。尽管面临利率调整和监管政策变化，但整体来看，其投资价值仍较为稳固。2023年，随着政策支持和市场调整，二永债仍有较大投资机会，投资者可积极参与。