20260819-天风证券-中小公募申报摊余债基_怎么看_11页_2mb

报告摘要

近期，中小公募基金公司重启申报摊余债基，市场做多情绪有所升温。这一现象反映出监管层面对公募基金的扶持态度，且基金销售新规的放松进一步降低了申报门槛，有助于缓解债基负债端压力，推动债市发展。从宏观角度看，摊余债基的重启对市场整体具有积极影响。

申报规模与期限：本轮摊余债基申报主要由中小公募主导，单只基金募集上限为80亿元，15家基金公司申报合计理论上限为1200亿元。新增产品期限集中于5年左右，以63个月封闭期为主，兼顾期限匹配与收益获取。
建仓时间：审批周期已大幅缩短，最快情形下首批产品有望于今年四季度获批，实际建仓可能在11月前后。建仓节奏将根据市场走势灵活调整。
资产配置：摊余债基的配置重心从政金债向信用债迁移。2025年以来，信用债配置明显增加，而政金债持续净减持。当前市场可能采取“政金债为基础、高等级普信债为收益增强”的均衡配置策略。
持有人结构变化：摊余债基的持有人从银行自营向理财机构迁移。随着利率下行和理财净值化推进，理财对摊余债基的需求上升，而银行自营因套息空间收窄，吸引力下降。
首批申报机构特征：本轮首批申报机构以中小公募为主，且包含多家外资公募，如联博基金、富达基金等。其中富达基金虽未进入首批名单，但符合“中小+外资”特征，有望进入后续申报名单。
中小公募扩围空间：尽管中小公募扶持政策不断出台，但行业集中度仍较高。目前50亿元以下公募尚未持有摊余债基，50—100亿元区间也仅有2家持有，说明中小公募在摊余债基市场仍有较大发展空间。

资产端：政金债作为核心底仓，信用债作为收益增强工具。
负债端：理财机构逐渐成为摊余债基的重要资金来源，而银行自营因套息空间收窄，吸引力下降。
历史配置变化：2025年以来，信用债配置显著增加，政金债持续净减持。信用债在2025年四个季度累计净增加2282.6亿元，政金债累计净减少1688.6亿元。

当前50亿元以下公募尚无摊余债基持有，50—100亿元区间也仅有2家持有。
即使本轮15家申报机构全部获批，200亿元以下公募持有摊余债基的比例仅为43.48%，而200-500亿元区间已达到83.33%，200亿元以上机构覆盖率高达88.89%。
政策层面持续支持中小公募差异化发展，包括费改、交易模式优化、IT降费等，有助于其提升竞争力。