2017-航空运输：总量调控全面展开，行业秩序有望重塑_21页-1mb

航空运输行业总结

核心内容

航空运输行业正经历总量调控与结构优化的阶段，旨在重塑行业秩序。此次调控由民航局于2017年9月发布，10月29日完成冬春航季换季，标志着航空运力供给全面收紧，供需关系将发生结构性变化。航空业的周期更替与政策调控密切相关，政策的放松或收紧直接影响行业竞争格局和盈利能力。

主要观点

• 航空业竞争方式：航空产品同质化和低边际成本决定了航空公司之间的竞争主要体现在产能和价格上，容易导致价值毁灭。
• 行业周期更替：政策调控是推动航空业周期更替的关键因素，历史上通过不同阶段的政策调整，如准入放宽、票价管制、整合重组等，逐步改善行业收益。
• 2017年政策收紧：此次总量调控严格控制航班时刻增速，抑制远端运力引进，优化供需结构，提升航班正点率，标志着供给侧改革的深化。
• 供需关系变化：2018年将成为航空市场供需关系的转折点，运力增速放缓将支撑票价增长，推动行业价值提升。

关键信息

政策调控背景

• 运力与空域矛盾：航空需求与运力年增速约10%，而空域产能年释放仅5%，导致空管高负荷和航班晚点问题。
• 航班时刻调控：总量增速控制在5%以内，重点调整早班航班，主协调机场和辅协调机场增量控制在3%以内。
• 准入限制加强：新设航空公司需具备资源保障能力，限制主基地航空公司数量，提升运力投放门槛。

市场结构变化

• 航线网络集中度高：华东、华北、华南三地市场占全国65%，一线城市市场占比过大。
• 运力集中度不足：虽然三大航占据市场主导地位，但近年来非四大航的运力增长显著，行业竞争加剧。
• 票价市场化趋势：2013年后，票价下限放开，市场调节价航线增加，票价大幅下跌，刺激需求但导致利润下滑。

行业表现与趋势

• 毛利率下滑：剔除油价和汇率后，中国航空业毛利率自2011年起持续下滑。
• 国际航线竞争激烈：国际航线运力增长快于需求，导致供需失衡，票价大幅下跌，客座率下降。
• 供需紧平衡预期：2018年春运预计出现首次供需紧平衡局面，票价和客座率有望双击。

投资建议

• 重点推荐：南方航空A/H、中国国航A/H，认为其在供需调整中将受益。
• 风险提示：航空出行需求不达预期、天气等外部因素影响航班执行。

2017年政策影响

1. 严格提升准入管制

• 新设航空公司需具备资源保障能力，限制主基地航空公司数量。
• 支线航空公司引进干线飞机需满足机队规模和飞行小时的要求。

2. 加速干线航线票价市场化

• 800公里以下航线及与高铁形成竞争的航线实行市场调节价。
• 市场定价逐步放开，利好一线、干线、东线市场票价上浮。

3. 航班时刻供给严控总量，优化结构

• 时刻总量首次出现环比下降，供给增速显著放缓。
• 早班航班数量结构性减少，非早班受影响较小。

行业周期与政策关系

• 1980-1987：民航企业化，准入放宽，行业进入增量市场。
• 1987-1997：管价不管量，导致产能过剩，客座率下降。
• 1997-2003：票价市场化，进入存量市场，竞争加剧。
• 2003-2010：政策收紧，整合重组，行业集中度提升，盈利改善。
• 2010-2017：准入放松，竞争加速，票价下跌，行业进入价值毁灭阶段。
• 2017-2018：政策全面收紧，供给侧改革，供需关系有望改善，票价和客座率双击。

数据支持

• 2016年运力结构：全国民航运力增长，非六大航增速较快。
• 2017年运力增速：预计全国民航运力增速将放缓至10%左右。
• 2018年供需预期：供给增速将低于需求，票价增长支撑行业价值提升。

结论

此次总量调控和结构优化将重塑航空业供需关系，推动行业从价值毁灭走向价值增长。南方航空和中国国航作为行业龙头，有望在政策调整中受益，成为投资重点。