保险行业：把握业绩修复以及估值切换带来的布局时机-20200923-银河证券-24页_1mb

非银行金融行业深度报告总结

核心观点

• 保险板块在四季度迎来业绩修复与估值切换窗口期，布局时机成熟。
• 保费、利率及权益市场表现是影响保险板块估值的核心变量，当前估值处于历史低位，性价比凸显。
• 推荐顺序为中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保。

负债端：复苏周期有望开启

1. 寿险行业成长空间广阔

• 中国寿险深度和密度低于发达国家及世界平均水平，人均GDP突破1万美元后，寿险深度有望加快提升。
• 参考北美、欧洲经验，人均GDP达1万美元后，寿险深度进入快速提升阶段，未来保费增长潜力大。

2. 险企积极备战开门红

• 2020年开门红启动节奏差异导致险企保费增速分化，推动2021年开门红提前布局。
• 中国人寿、新华保险在2020年H1保费增速显著优于中国平安和中国太保。
• 代理人增员提质、线上销售策略优化、产品竞争力提升，推动保费预期回暖。

3. 产品结构优化与保障型业务发展

• 重疾险再定义优化疾病分类、增加病种数量、扩展保障范围，增强产品保障属性。
• 重疾表修订有助于提升产品定价科学性，减少赔付压力，推动产品创新。
• 新增轻症定义，保额不超过重疾的30%，有助于降低赔付风险。

4. 居民资产配置向保险倾斜

• “房住不炒”政策引导下，居民资产配置从房地产向金融资产转移。
• 银行理财打破刚兑、收益率下行，保险产品竞争力增强，长期储蓄型产品吸引力提升。
• 保险资产配置比例提升，有助于推动保费增长。

资产端：Q4长债利率高位震荡，险企投资端改善

1. 资产规模稳健增长

• 截至2020年6月末，保险行业总资产达21.98万亿元，同比增长6.88%。
• 权益类资产配置比例稳中略升，固定收益类资产占比上升，其他类投资比例下降。

2. 长债利率维持高位震荡

• 逆周期调节政策弱化，货币政策回归常态，资金利率有望保持平稳。
• 2020Q2经济复苏，长债收益率大概率在3.1%附近高位震荡，权益市场空间仍存。
• 长债利率下行风险较小，有利于险企投资收益改善。

3. 权益投资比例差异化放宽

• 银保监会优化权益类资产配置监管，综合偿付能力充足率高于250%的险企权益投资上限提升至45%。
• 推进国债期货投资试点，丰富险企风险对冲工具，优化期限匹配。

投资建议

• 险企积极布局代理人队伍，提升展业能力，为保费增长奠定基础。
• 银行理财收益率下行、打破刚兑，保险产品吸引力增强。
• 长债利率维持高位震荡，权益市场仍有空间，资产端改善。
• 当前保险板块P/EV处于历史低位，估值切换窗口期性价比凸显。
• 推荐顺序：中国平安 > 中国人寿 > 新华保险 > 中国太保。

风险提示

• 长端利率曲线下移风险。
• 保险产品销售不及预期风险。

附录信息

图表目录

• 图1：保险板块估值依赖利差驱动
• 图2：2020年初至今市场指数和长债收益率变动情况
• 图3：保险板块及上市险企年初至今收益率情况
• 图4：上市险企PEV变化情况
• 图5：2020H1单个上市险企保费及增速
• 图6：中国保险密度/深度及国际比较
• 图7：2019年亚洲国家或地区寿险深度与人均GDP关系
• 图8：欧美人均GDP与寿险深度关系
• 图9：保险行业及5家上市险企累计保费表现
• 图10：2020H1四家上市险企代理人规模数量
• 图11：中国居民资产结构变化及2019年城镇居民金融资产构成
• 图12：住房资产在居民资产中占比变化
• 图13：保险产品结算利率与银行理财、余额宝收益对比
• 图14：人口自然增长率下行，65岁以上人口占比持续提升
• 图15：保险资产规模及增速
• 图16：保险资金运用结构
• 图17：10年期国债收益率情况
• 图18：DR007利率和银行间同业拆借利率
• 图19：2020年以来保险业投资端重要政策
• 图20：各家险企估值情况

表格目录

• 表1：重大疾病分类变化
• 表2：再定义下的重大疾病种类

分析师信息

• 武平平：金融行业分析师，中国人民大学经济学博士，证券从业5年。
• 张一纬：金融行业分析师，瑞士圣加仑大学银行与金融硕士，证券从业4年。
• 杨策：金融行业分析师，伦敦国王大学理学硕士，证券从业3年。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，行业指数或公司股价超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，行业指数或公司股价超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，行业指数或公司股价与市场平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，行业指数或公司股价低于市场平均回报10%及以上。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
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