20200923-中国银河-非银行金融行业深度报告_把握业绩修复以及估值切换带来的布局时机_24页_1mb

保险行业深度报告总结

核心观点

当前时点，保险板块面临业绩修复与估值切换双重机遇，具备良好的投资价值。核心驱动因素包括：

• 负债端回暖：寿险保费复苏周期有望开启，行业仍处于成长期，人均GDP突破1万美元后寿险深度有望加快提升。
• 资产端改善：Q4长债利率大概率高位震荡，权益市场仍有上涨空间，险企投资端表现向好。
• 估值切换窗口期：EV切换至2021年，估值性价比进一步显现，当前P/EV处于历史低位。

负债端分析

1. 寿险行业成长空间广阔

• 中国保险密度和保险深度低于发达国家及世界平均水平，仍处于成长期。
• 2019年中国人均GDP突破1万美元，参考海外经验，寿险深度有望快速提升。
• 寿险密度为3045.96元/人，寿险深度为4.30%，2000年至2019年复合增长率分别为18.26%。

2. 险企积极备战开门红，推动代理人队伍增量提质

• 2020年开门红启动节奏差异导致保费增速分化，险企加大开门红准备力度。
• 代理人队伍规模与质量双提升，中国人寿、新华保险在2020H1保费增速分别为13.07%和30.93%。
• 代理人增员和激励措施增强，推动销售复苏。

3. 重疾险再定义与重疾表修订利好保障型业务发展

• 重疾险分类优化、病种增加、保障范围扩大，提升产品保障性与科学性。
• 新增轻症定义并限制保额为30%，减轻赔付压力，有助于产品价格下降。
• 新重疾表更新，助力产品科学定价，满足消费者健康保障需求。

4. 居民资产配置向保险倾斜

• “房住不炒”政策推动居民资产从房地产向金融资产转移。
• 银行理财打破刚兑、收益率下行，保险产品长期储蓄型属性增强，竞争力提升。
• 2019年保险资产在城镇居民金融资产中占比为6.6%，仍有较大提升空间。

5. “十四五”期间政策利好商业养老保险

• 人口老龄化加剧，政策或进一步支持商业养老保险发展。
• 65岁以上人口占比持续上升，商业养老保险需求增加，政策红利释放。

资产端分析

1. 资产规模稳健增长

• 截至2020年6月末，保险行业总资产21.98万亿元，同比增长6.88%。
• 资金运用余额20.13万亿元，同比增长8.63%。

2. 长债利率高位震荡，权益市场空间仍存

• 逆周期调节政策弱化，货币政策回归常态，长债利率大概率维持高位震荡。
• 2020Q2 GDP增速达3.20%，经济持续修复，长债收益率下行风险小。
• 权益市场延续上涨趋势，保险投资收益有望提升。

3. 权益类资产配置放宽，丰富风险对冲工具

• 银保监会差异化放宽险企权益类资产配置比例，提升至45%。
• 推进险企参与国债期货投资试点，丰富资产配置工具，增强风险防控能力。
• 当前险资主要通过利率互换管理利率风险，缺乏对冲中长期利率波动的工具。

投资建议

• 推荐顺序：中国平安（601318.SH）、中国人寿（601628.SH）、新华保险（601336.SH）、中国太保（601601.SH）。
• 催化剂：开门红销售超预期、新单表现靓丽、利率中枢上移、权益市场上行。
• 估值逻辑：当前P/EV处于历史低位，进入四季度估值切换窗口期，性价比提升。

风险提示

• 长端利率曲线下移风险。
• 保险产品销售不及预期风险。

附录

• 图表目录：包括保险板块估值、保费增速、代理人数量、居民资产配置、人口老龄化等关键数据。
• 表格目录：包含重疾险分类变化及重大疾病种类更新。
• 分析师承诺及简介：武平平、张一纬、杨策均为银河证券资深分析师，具备相关研究背景。
• 评级标准：分为推荐、谨慎推荐、中性、回避，分别对应不同收益预期。
• 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不承担由此产生的责任。

总结

保险行业在负债端与资产端均呈现改善趋势，叠加估值切换带来的投资机会，当前是布局保险板块的有利时机。随着人均GDP提升、代理人队伍优化、重疾险定义更新、居民资产配置转移、政策支持养老险发展等多重利好因素，保险板块具备长期投资价值，建议关注中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保等头部企业。