20140109-安信证券-汇中股份-300371.SZ-国内超声测流计量仪表技术引领者_12页_668kb

汇中股份（300371.SZ）总结

公司概况

汇中股份是国内智能计量仪器仪表行业的龙头企业，主要产品包括超声热量表、超声水表和超声流量计三大类。公司于2001年生产了国内第一台户用超声热量表，打破了国外产品在该领域的垄断地位。此外，公司是国内最早研制超声水表的企业之一，产品广泛应用于供水行业贸易结算、工业企业的流量计量及城市供热系统等。

核心业务与市场地位

• 主营业务：超声热量表、超声水表、超声流量计。
• 市场占比：2013年前三季度，超声热量表收入占比达67%，其中户用超声热量表占比50%。
• 行业地位：公司在超声测流细分领域处于领先地位，是少数具备全系列超声产品的制造商之一。

政策驱动市场增长

供热计量改革

• 热量表是城市供热体制改革的关键仪表，超声热量表因计量精度高、稳定性好、耐久性强、不易堵塞等优势，成为市场主导产品。
• 截至2010年，我国热量表销量达330万只，市场规模达15.2亿元。
• 预计到2015年，我国热量表年销售量接近1350万只，市场规模将达59亿元。

阶梯水价政策

• “一户一表”政策和阶梯水价加快实施，推动户用智能水表需求增长。
• 小口径水表年需求总量约4550万只，智能水表渗透率15%，预计年需求量约680万只。
• 2012年国内智能水表产量仅占水表总产量的15%，市场潜力巨大。

流量计应用拓展

• 流量计市场持续增长，超声流量计因其高精度、低压力损失等优势，应用领域不断拓展。
• 未来水利工程的发展将推动多声道超声流量计需求增长。

募投项目与产能扩张

公司募集资金用于两个项目：

• 超声热量表产业化生产基地建设项目：预计新增户用超声热量表50万台/年、楼栋超声热量表3万台/年。
• 大口径超声水表产业化项目：预计新增大口径超声水表1.8万台/年。

项目达产后，预计新增销售收入约3.28亿元，新增净利润约6,809万元，进一步增强公司技术和成本优势，提升业绩成长性。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2013-2015年公司归属母公司净利润分别为60.2、74.7、92.0百万元，复合增长率22.7%。
• 每股收益（EPS）：2013年1.25元，2014年1.56元，2015年1.92元。
• 估值：可比公司2013年动态市盈率平均为33倍，考虑公司技术优势和行业前景，合理估值区间为40.00元-45.00元，建议询价区间为39.0元-46.0元。

公司股权结构

• 控股股东：张力新持有公司49.77%，其配偶许文芝持有3.05%，两人合计持股52.82%。
• 其他股东：包括王永存（14.93%）、北京信捷和盛企业咨询有限公司（4.76%）等。

行业竞争格局与竞争优势

• 行业集中度低：公司处于超声测流领域前列，具备较强竞争优势。
• 技术优势：掌握多项先进专有技术，如微功耗测量、数字信号处理、非实流校验等。
• 产品优势：产品种类齐全，适用范围广，能满足不同客户的需求。
• 质量优势：产品质量稳定，具备IP68防护等级，适合复杂环境使用。
• 系统解决方案能力：公司不仅提供产品，还具备为客户提供系统解决方案的能力，提升市场竞争力。

风险提示

1. 房地产市场调控可能影响热量表销售。
2. 市场竞争加剧可能导致热量表收入增长放缓。
3. 传统流量仪表企业可能进入超声波计量领域。
4. 智能表行业政策变化可能影响市场发展。
5. 公司高度依赖核心管理人员和技术团队。

财务预测与指标

营业收入预测（百万元）

净利润预测（百万元）

每股收益（EPS）

毛利率与净利润率

ROE与ROIC

公司评级

• 收益评级：

  • 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
  • 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数。

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