20170613-中泰证券-国电南瑞-600406.SH-二次设备绝对龙头重装上阵_新南瑞新起点_37页_2mb

报告摘要

国电南瑞总结

核心内容

国电南瑞作为电力二次设备领域的绝对龙头，凭借强大的技术实力和雄厚的资本背景，不断拓展其业务布局。公司业务覆盖电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制（含轨道交通）及国际工程五大领域。通过多次资产注入，公司逐步实现从“设备供应商”向“设备供应商+工程总承包商”的转型，并推动盈利模式由“设备利润”向“投融资收益+设备利润”转变。

主要观点

技术与资本双轮驱动：公司依托国网电科院的技术支持，资本实力雄厚，具备行业领先优势。
资产注入与业务拓展：公司已通过两次资产注入，进一步巩固其在电力自动化、新能源、轨交等领域的龙头地位。此次重大资产重组将注入14项资产，包括继保电气、普瑞工程、信通公司等，实现由发电到用电的全产业链布局。
盈利模式升级：公司通过注入优质资产，推动业务向电力信息通信、海外工程总包等新兴领域拓展，实现盈利模式全面升级。
募投项目助力产业升级：公司计划募集61.03亿元用于IGBT模块、电力电子设备、信息安全部署等13项募投项目，推动进入高端制造领域。
海外业务拓展空间广阔：公司借助集团海外分公司，拓展南美、东亚、欧洲、非洲等市场，预计海外业务年均增速超30%。

关键信息

公司现状：
- 总股本：24.29亿股
- 流通股本：22.06亿股
- 市价：18.16元
- 市值：441.1亿元
- 流通市值：400.56亿元
盈利预测：
- 2017年：营业收入128.97亿元，净利润16.51亿元
- 2018年：营业收入147.97亿元，净利润19.30亿元
- 2019年：营业收入169.92亿元，净利润22.35亿元
- EPS：0.68元（2017）、0.79元（2018）、0.92元（2019）
估值建议：
- 目标价格：22.0元
- 估值依据：基于2017年可比公司平均市盈率21.5倍，给予25倍市盈率的估值溢价
- 目标市值：1000亿元
重组方案：
- 总交易价格：264.79亿元
- 发行股份部分：239.8亿元，对应17.21亿股
- 现金支付部分：24.99亿元
- 配套融资：61.03亿元，对应3.76亿股
- 重组后总股本：45.3亿股，对应市值约735.2亿元
注入资产财务表现：
- 2015年：合计营收138亿元，净利润13.72亿元
- 2016年：合计营收190亿元，净利润18.89亿元
- 重组后：公司整体营收预计达304.1亿元，净利润33.36亿元
注入资产增值情况：
- 标的资产预估值达293.34亿元，较账面值增值179.29亿元
- 增值率：157.20%
业务布局：
- 电网自动化：市占率近70%，在调度自动化领域占据主导地位
- 轨道交通监控：国内市占率居首
- 新能源发电：包括风电、光伏、微网控制系统等
- 海外工程总包：通过印尼、巴西公司拓展国际市场
投资建议：
- 评级：买入（维持）
- 基于公司历史业绩兑现能力强，重组后有望迎来新一轮增长