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国电南瑞（600406）2018年半年报点评总结

核心内容

国电南瑞（600406）在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，实现营业收入105.58亿元，同比增长20.09%；归母净利润13.52亿元，同比增长50.77%。公司作为电力设备行业的龙头企业，凭借在智能电网领域的布局与市场开拓，展现出良好的发展潜力。

主要观点

• 市场开拓与业务布局：公司已完成重大资产重组，实现整体上市，业务范围覆盖调度、配网自动化、继电保护、柔性输电、电力信息通讯及海外工程总包，形成全面的电力设备服务能力。
• 业绩增长显著：2018年上半年，公司营业收入和归母净利润均实现大幅增长，尤其是归母净利润增长超过50%，显示出良好的盈利能力和经营效率。
• 配网自动化业务增长迅猛：电网自动化业务营收达66.5亿元，同比增长36.28%，虽然毛利率有所下降，但显示出市场开拓的成功与订单充足。
• 通信与继保业务表现分化：电力自动化通信业务营收14.26亿元，同比增长20.32%；继保及柔性输电业务营收下降22.17%，主要受直流项目工程进度影响。
• 盈利预测与评级：预计2018-2020年EPS分别为0.97元、1.19元、1.49元，未来三年归母净利润将保持25%以上的复合增长率。公司具备较强的研发能力和行业领先地位，维持“买入”评级。
• 估值指标持续优化：PE、PB等估值指标逐年下降，显示公司价值逐步被市场认可，未来盈利预期增强，估值空间有望进一步压缩。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年为105.58亿元，同比增长20.09%。
• 归母净利润：13.52亿元，同比增长50.77%。
• EPS：2018年为0.97元，2020年预计为1.49元。
• ROE：2018年为19.70%，预计2020年将达22.72%。

财务预测

估值指标

风险提示

• 国网招标数量可能下降。
• 海外业务拓展可能不达预期。

业务发展展望

• 配网自动化：受益于《配电网行动计划(2015-2020)》，覆盖率从2017年的50%提升至2020年的90%，预计未来几年将持续增长。
• 电力信息通讯：作为公司的重要业务板块，增长势头良好，毛利率保持在20.32%。
• 继保及柔性输电：虽然2018年上半年营收有所下降，但随着直流项目推进，预计未来将逐步恢复增长。

财务分析

• 毛利率：从2017年的13.65%降至2018年的11.83%，主要由于配网自动化业务毛利率下降。
• 三费率：从2017年的15.30%上升至2018年的16.11%，显示公司运营成本有所增加。
• 净利率：从17.51%提升至22.72%，反映公司盈利能力增强。
• 资产负债率：从2017年的54.01%逐步上升至2020年的58.71%，公司资本结构逐步优化。
• 流动比率与速动比率：保持稳定增长，显示公司短期偿债能力增强。
• 投资活动现金流净额：2018年为-1050.74亿元，2020年预计为-1190.00亿元，显示公司持续进行资本支出以支持业务发展。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期增长：未来三年归母净利润复合增长率预计超过25%。
• 市场表现：公司有望在未来6个月内跑赢沪深300指数，涨幅预计超过20%。

公司亮点

• 行业龙头地位：公司在电力设备领域占据领先地位，具备强大的研发能力和市场竞争力。
• 全面业务布局：覆盖调度、配网自动化、继电保护、柔性输电等多个关键领域。
• 国际化进程：海外工程总包业务是未来发展的重点方向，有助于公司拓展市场空间。

总结

国电南瑞在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，特别是在配网自动化领域，受益于政策推动和市场需求扩张，预计未来将持续受益。公司整体竞争力强，盈利能力和估值指标持续优化，维持“买入”评级，未来三年具备良好的增长预期。然而，需关注国网招标规模和海外拓展的不确定性。