20170911-华泰证券-葛洲坝-600068.SH-对标WM_显著低估环保龙头待腾飞_28页_2mb

葛洲坝（600068）深度研究报告总结

核心内容

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：10.33元
• 合理价格区间：12.75~15.30元
• 环保业务发展：环保业务成为公司重点发展方向，2017年中报环保收入占比27.64%，同比增长117.17%。
• 环保业务结构：2017年环保业务分类更完整，涵盖水环境治理、污水处理和供水、新能源和清洁能源等。
• 环保收入预测：预计2017年环保收入将达300亿元，占公司总收入的23.92%；2018年达400亿元，占25.80%。
• 利润率提升：通过深加工业务，公司利润率有望从2016年的2.8%提升至2017年的4%和2018年的7%。
• 行业政策支持：2016年再生资源回收利用规模达2.56亿吨，同比增长3.7%；回收总值5902.8亿元，同比增长14.7%。
• 市场前景：到2020年，再生资源市场规模有望达3.5亿吨，市场规模预计达万亿元。
• 国内政策影响：禁止洋垃圾进口政策加速行业整合，利好龙头企业。

主要观点

• 环保业务成为核心：公司通过重新分类环保业务，凸显其在环保领域的布局，未来环保业务将对公司发展起到关键作用。
• 规模与效益双提升：公司通过全国复制大连环嘉模式，加速再生资源业务扩张，提升盈利能力。
• 政策红利明显：随着环保政策的不断完善，公司有望在水生态治理、污水处理等细分领域获得增长。
• 估值空间大：当前公司估值较低，环保业务占比提升后，估值仍有约30%的提升空间。
• 对标海外龙头：与美国固废龙头企业相比，公司估值偏低，具有成长潜力。

关键信息

• 环保业务平台：
  • 绿园科技：主要负责再生资源回收，2017年预计实现收入300亿元。
  • 中固科技：专注于污土污泥处理，2016年实现营收1.40亿元。
  • 葛洲坝水务：水务运营平台，日处理能力达260万吨。
• 再生资源业务：
  • 大连环嘉：2016年收入达123亿元，排名行业前三。
  • 绿园科技：2017年环保收入占比达72%，利润总额预计达12亿元。
  • 废钢破碎线：2017年计划投入生产，提升毛利率至8%~10%。
• 水务业务：
  • 凯丹水务：2015年收购后成为公司水务板块核心，日处理能力达260万吨。
  • 水环境治理：2017年签订2000亿PPP框架协议，重点发展流域治理和城市黑臭水体治理。
• 政策支持：
  • “水十条”：推动污水处理和污泥处理行业发展，2020年目标污水处理率95%。
  • 禁止洋垃圾进口：推动国内再生资源企业向国内资源转型，加速行业整合。
• 行业分析：
  • 市场规模：2020年再生资源市场规模预计达3.5亿吨，总值达万亿元。
  • 行业集中度：国内再生资源行业集中度低，龙头企业有望扩大市场份额。

经营预测与估值

风险提示

• 公司环保业务开展进度不及预期。
• 政策效果低于预期。

总结

葛洲坝（600068）正积极转型为环保龙头企业，其环保业务在2017年中报中占比达到27.64%，预计未来三年环保收入将显著增长。公司通过复制大连环嘉模式，加快再生资源业务全国布局，同时拓展水务和水生态治理业务，形成完整的环保产业链。国内政策支持和行业整合趋势为公司提供了良好的发展机遇，当前估值仍有提升空间。随着环保业务的持续发展和盈利能力的提升，公司有望成为国内固废再生资源行业的领军企业。