20210708-国信证券-三友化工-600409.SH-2021中报预告点评_受益产品景气回暖_中报业绩同比高增符合预期_6页_900kb

报告摘要

三友化工(600409) 2021中报预告点评总结

核心内容

三友化工在2021年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润预计达到11.5亿元至12.0亿元，同比大幅上升525.9%至544.4%。其中，二季度归母净利润预计为5.56亿元至6.06亿元，同比增长1092.9%至1182.1%，环比基本持平，业绩表现符合市场预期。

公司业绩增长主要得益于粘胶短纤、纯碱、PVC、DMC等主要产品的价格和价差同比大幅上涨，尤其是粘胶短纤和纯碱行业景气度持续提升，带动了公司盈利能力的增强。同时，公司积极布局“两碱一化”循环经济，并计划在曹妃甸建设精细化工基地，进一步扩大产能，提升市场竞争力。

主要观点

业绩表现：2021年上半年公司业绩高增，主要受益于产品价格和价差上涨。
行业前景：粘胶短纤、纯碱、PVC、DMC等产品价格持续上涨，行业景气度有望在下半年进一步改善。
产能扩张：公司正在推进多个产能提升项目，包括6万吨/年新溶剂绿色纤维素纤维项目、有机硅三期20万吨单体扩建等，预计“十四五”末主产品年产能将显著提升。
盈利预测：维持2021-2023年归母净利润预测为27.67亿元/29.19亿元/34.25亿元，同比增速分别为285.9%、5.5%、17.3%。
估值指标：当前PE为8.3倍，PB为1.7倍，EV/EBITDA为6.5倍，估值水平较低，具备投资价值。

关键信息

产品价格与价差情况

粘胶短纤：2021年H1均价13880元/吨，同比增长51.0%，平均价差4735元/吨，同比增长72.2%。
纯碱：2021年H1重质纯碱均价1730元/吨，同比增长11.7%；轻质纯碱均价1665元/吨，同比增长14.0%；平均价差1010元/吨，同比增长8.5%。
PVC：2021年H1均价8445元/吨，同比增长28.7%；平均价差1780元/吨，同比增长5.3%。
DMC：2021年H1均价25610元/吨，同比增长36.0%；平均价差14880元/吨，同比增长50.8%。

二季度表现

粘胶短纤均价环比下降4.6%，价差环比下降37.5%，盈利收窄。
纯碱、PVC、DMC价格和价差均环比上涨，显示出行业景气度提升。
公司二季度业绩增长显著，但环比略有下降，显示市场存在波动。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。
当前PE为8.3倍，PB为1.7倍，估值处于低位，具备投资价值。

产能规划

公司现有纯碱、粘胶短纤、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别为340万吨、78万吨、50.5万吨、53万吨、20万吨。
“十四五”期间计划发展曹妃甸精细化工基地，预计到“十四五”末主产品年产能将提升至：
- 纯碱：380万吨
- 粘胶短纤：90万吨
- PVC：82万吨
- 烧碱：113万吨
- 有机硅单体：40万吨

风险提示

原材料价格大幅波动的风险。
产品下游需求不及预期的风险。
在建工程进度不及预期的风险。

财务预测与估值

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	17780	22395	23905	25503
净利润	717	2767	2919	3425
毛利率	18%	27%	26%	28%
EBIT Margin	8%	17%	17%	18%
ROE	6%	21%	20%	21%
P/E	30.4	8.3	7.9	6.5
P/B	1.9	1.7	1.6	1.4
EV/EBITDA	13.2	6.5	6.3	5.7

投资评级说明

类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上

分析师承诺

分析师保证报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求客观、公正，结论不受第三方影响。

总结

三友化工在2021年上半年实现了业绩高增长，主要受益于产品价格和价差上涨。公司积极布局产能扩张和循环经济，预计未来几年将继续受益于行业景气度提升。尽管二季度部分产品盈利收窄，但整体仍保持良好增长态势。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值，但需关注原材料价格波动、下游需求变化及项目进度等风险因素。

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