20220803-天风证券-贵州茅台-600519.SH-渠道改革彰显成效_量价齐升未来可期_3页_753kb

报告摘要

贵州茅台（600519）总结

核心内容

贵州茅台在2022年上半年实现了显著的业绩增长，展现出强大的抗风险能力和市场竞争力。尽管面临疫情反复的挑战，公司依然保持稳健增长，营收和净利润均超出市场预期。

主要观点

业绩表现强劲：2022H1，公司实现营收594.44亿元，同比增长17.20%；归母净利润297.94亿元，同比增长20.85%。其中，2022Q2营收262.56亿元，同比增长15.89%；归母净利润125.49亿元，同比增长17.29%。
盈利能力提升：公司毛利率为92.11%，同比提高0.73个百分点；销售净利率为53.99%，同比提高0.6个百分点。期间费用率下降，销售费用率和管理费用率分别下降0.01和0.76个百分点，显示出良好的成本控制能力。
渠道改革成效显著：直销收入增长迅速，2022H1直销收入达209.49亿元，同比增长120.42%，占比提升至36.36%。其中，“i茅台”数字营销平台表现突出，试运行100天内实现酒类不含税收入44.16亿元，占营业收入7.66%。
产品结构优化：茅台酒和系列酒营收分别同比增长16.34%和25.38%，系列酒占比提升0.81个百分点。公司还推出了茅台冰淇淋，市场反响热烈，有助于拓展消费场景。
基酒生产稳定：2022H1茅台酒基酒产量为4.25万吨，系列酒基酒产量为1.70万吨，基酒生产和质量保持稳定。
项目建设持续推进：坛厂包装物流园、酱香酒习水同民坝一期项目已完成勘察和设计招标，3万吨酱香系列酒项目有序推进，中华片区15栋酒库项目已建成7栋，预计年底完成剩余建设。

关键信息

财务预测：预计公司2022-2024年营收分别为1280.74亿元、1485.64亿元、1719.23亿元，同比增长分别为17%、16%、15.72%。归母净利润分别为623.41亿元、727.47亿元、848.69亿元，同比增长分别为18.84%、16.69%、16.66%。
估值指标：2022-2024年EPS分别为49.63元、57.91元、67.56元，对应PE分别为37.88X、32.46X、27.83X，显示公司估值持续下降，市场对其未来增长信心增强。
投资评级：天风证券维持“买入”评级，认为2022年全年业绩有望超预期，未来增长潜力大。

风险提示

宏观经济下滑：可能影响白酒消费。
食品安全风险：需持续关注产品质量与安全。
疫情反复：可能对销售和消费造成一定影响。

财务数据概览

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	97,993.24	109,464.28	128,074.03	148,564.01	171,922.71
净利润（百万元）	46,697.29	52,460.14	62,341.30	72,747.43	84,868.59
每股收益（元）	37.17	41.76	49.63	57.91	67.56
市盈率（P/E）	50.57	45.02	37.88	32.46	27.83
市净率（P/B）	14.64	12.46	10.70	9.19	7.89
EV/EBITDA	36.45	33.40	25.90	21.96	18.55

总结

贵州茅台在2022年上半年表现出色，业绩稳定增长，盈利能力提升，渠道改革成效显著。直销收入增长迅速，尤其是“i茅台”平台的推出，为公司带来了新的增长点。产品结构优化和基酒生产稳定，为公司未来增长提供了坚实基础。预计公司未来三年仍将保持稳健增长，估值持续下降，长期价值有望进一步体现。然而，公司仍需关注宏观经济波动、食品安全风险及疫情反复等潜在风险。

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