20180605-西南证券-华润双鹤-600062.SH-持续外延并购_获得神经专科药物_4页_1mb

华润双鹤（600062）动态跟踪报告总结

核心内容概述

华润双鹤（600062）是一家在医药生物领域具有重要地位的企业，近年来通过持续的外延并购和业务结构调整，增强了其在神经专科药物市场的竞争力。公司当前股价为25.62元，目标价为31.64元，维持“买入”评级。

主要观点

• 并购扩张战略：公司拟出资8.5亿元收购双鹤利民40%股权，实现全资控股；拟出资1.4亿元收购湘中制药45%股权。此次收购有助于公司统一布局、注入资源、提升管理效率和盈利能力，特别是在神经专科药物领域。

• 神经专科药物布局：湘中制药专注于神经专科药物，其核心产品为抗癫痫药品丙戊酸镁和丙戊酸钠，合计占总收入超过80%。该公司的加入将显著增强华润双鹤在神经专科药物市场的实力。

• 大输液行业复苏：大输液行业在2018年实现触底反弹，销量将保持个位数增长，与医疗服务需求增速基本一致。行业竞争格局向龙头企业集中，其产品组合、成本优势和议价能力更强，未来市占率有望进一步提升。同时，行业供需结构的变化推动产品提价，且仍有持续提价空间。

• 医保产品放量：公司多个重磅产品新进2017年医保目录，如匹伐他汀和缬沙坦氢氯噻嗪片，市场竞争力强，预计未来3年将保持30%左右的销售增长。一致性评价进入收获期，已有4个重点品种完成BE试验，2018年将迎来产品放量的高峰期。

• 盈利预测与估值：不考虑此次收购带来的利润增厚，预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.13元、1.30元、1.49元，对应PE分别为23倍、20倍、17倍。公司未来成长性良好，盈利能力和估值指标持续提升。

关键信息

收购情况

• 双鹤利民：收购40%股权，实现全资控股，2017年营业收入7.2亿元，净利润1.2亿元，估值18倍。
• 湘中制药：收购45%股权，新增神经专科药物业务，2017年营业收入3.7亿元，净利润1495万元，估值21倍。

财务预测

估值与成长能力

• 估值指标：公司PE持续下降，从26倍降至17倍，显示市场对其未来增长的信心。
• 成长能力：2018-2020年营业收入和净利润增长率分别为13.22%、16.19%、15.04%、15.36%。
• 获利能力：毛利率持续上升，从57.43%提升至60.99%，净利率也从13.74%提升至14.81%。
• ROE：净资产收益率（ROE）预计从11.24%提升至12.93%，显示公司盈利能力增强。

营运能力

• 总资产周转率：从0.73提升至0.77，显示资产使用效率提高。
• 固定资产周转率：从2.79提升至6.05，反映固定资产使用效率显著提高。
• 应收账款周转率：维持在6.9左右，显示公司应收账款管理良好。
• 存货周转率：从3.12下降至2.94，显示库存管理有所优化。

风险提示

• 药品招标风险：药品招标结果可能低于预期。
• 医保产品放量风险：新进医保药品的市场放量可能不及预期。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：31.64元（6个月）。
• 成长性：公司未来三年业绩增长稳定，盈利能力和估值指标持续优化，具备长期投资价值。

总结

华润双鹤通过持续并购和业务结构调整，增强了在神经专科药物领域的竞争力，同时大输液行业复苏和医保产品放量为公司带来新的增长点。公司盈利能力和估值指标持续改善，未来三年业绩增长稳定，具备长期投资价值。