金融工程专题报告：再融资新政下A股量化定增投资机会研究招商证券-36页_1mb

再融资新政下A股量化定增投资机会研究总结

核心内容

本报告分析了2020年2月再融资政策调整对A股定增市场的影响，并探讨了可能受益的股票和基金，为投资者提供了定增市场的机会洞察。

主要观点

1. 政策调整内容

   • 降低创业板再融资门槛，取消连续两年盈利和资产负债率限制。
   • 定价基准日和发行价格调整，发行价格不低于前20个交易日均价的8折。
   • 缩短锁定期至18个月和6个月，取消减持限制。
   • 增加发行对象数量至不超过35名。
   • 延长再融资批文有效期至12个月。
   • 明令禁止兜底定增，提升市场规范化。

2. 对定增市场的影响

   • 刺激创业板定增活动：降低门槛，使得亏损公司也有机会进行定增融资。
   • 提升市场活力：调整定价机制和锁定期，提升折扣安全垫并降低退出难度。
   • 吸引小规模资金参与：增加投资对象数量，降低单家份额，便于小规模产品参与。
   • 提升规范化程度：禁止兜底协议，减少法律及政策风险。
   • 利好未完成定增的标的：新规适用于尚未完成发行的项目，有利于这些公司。

关键信息

定增市场发展与特征分析

1. 定增实施次数与融资规模

   • 2015年实施次数最多，达850次；2016年融资规模最大，超过18000亿元。
   • 自2016年后市场迅速降温，2019年实施次数降至约200次，融资规模约6000亿元。
   • 主板市场在定增实施次数和融资规模上均占主导，占比分别为53%和74%。

2. 行业分布特征

   • 定增次数最多的前5个行业依次是：机械、基础化工、电子元器件、医药和计算机。
   • 定增次数最少的前5个行业依次是：银行、非银行金融、煤炭、餐饮旅游和石油石化。

3. 企业性质与定增目的特征

   • 民营企业占比最高，达55%。
   • 地方国企和央企合计占比为36%。
   • 项目融资和融资收购其他资产是占比最高的两类定增目的，分别为35%和26%。

定增事件效应测算

1. 不同事件日

   • 预案公告日事件效应最明显，60日的平均累计绝对收益率约为8%，相对收益率约为4%。

2. 不同板块

   • 事件效应强度从高到低依次为：中小板 > 创业板 > 主板。
   • 60日的平均累计绝对收益率分别为9.4%、9.1%和6.2%。

3. 是否属于重大资产重组

   • 重大资产重组类定增的正向事件效应更为明显，60日的平均累计绝对收益率和相对收益率分别为11.4%和8.1%。

4. 控股股东是否参与

   • 控股股东参与和不参与的事件效应均显著，其中不参与的事件效应略强。
   • 60日平均累计收益率分别为7%和8.1%，相对收益率分别为3.3%和5.1%。

5. 不同相对估值

   • 低估值样本的正向事件效应显著强于高估值样本。
   • 60日平均累计绝对收益率分别为8.2%和6.8%，相对收益率分别为6.1%和2.8%。

6. 首次破发幅度

   • 破发幅度越大，正向事件效应越强，破发幅度在25%至30%的样本表现最强。
   • 60日平均累计绝对收益率和相对收益率分别为26.2%和16.7%。

可能发行定增的创业板公司

• 51家创业板公司可能发行定增，这些公司曾在过去两年内发布过定增预案但未成功发行。

当前定增项目梳理

• 65家已获批复但未发行的定增标的。
• 63家未获批复的定增标的，其中低估值样本占比高，可能更具投资价值。

定增相关主题基金

• 42只定向增发主题基金，其中规模最大的为东方红睿泽三年定开，达83.16亿元。
• 47只重仓持有定增相关股票的公募基金，部分基金表现良好，如前海开源再融资主题精选，近三年年化收益率达19.75%。

总结

再融资政策调整显著降低了定增门槛，优化了定价机制和锁定期，有助于提升市场活力和规范化。定增市场主要由主板主导，但创业板有望受益于政策放宽。项目融资和融资收购其他资产是主要的定增目的，民营企业占比较高。事件效应测试显示，预案公告日、重大资产重组和低估值样本具有较强的正向效应，破发幅度在25%至30%的样本表现最佳。51家创业板公司可能再次进行定增，65家已获批复但未发行的标的有望受益。42只定增主题基金和47只重仓定增股票的基金为投资者提供了参与定增市场的途径，其中部分基金表现突出，可作为投资参考。