20250506-天风证券-周大福-01929.HK-消费者对工艺精湛和富情感联系黄金产品需求强劲_3页_390kb

周大福（01929）2025年5月6日发布证券研究报告，维持“买入”评级。当前股价为1026港元，目标价未明确。基本数据显示，港股总股本为9,987.74百万股，总市值为102,474.18百万港元，每股净资产25.4港元，资产负债率69.63%。年内最高价1136港元，最低价583港元。

FY25Q4运营数据表明，公司零售值同比减少116%，其中中国内地零售值同比减少104%，占比89.6%。内地同店销售同比减少132%，销量同比减少25.2%。内地珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售（不含加盟及其它渠道）同比减少12%，黄金首饰及产品同比减少138%。公司指出，宏观经济外部因素及黄金价格高位持续抑制消费意愿，但产品优化措施有效，定价产品销售表现强劲，农历新年营销活动助力内地同店销售跌幅收窄。内地直营店与加盟店同店销售分别同比减少132%及87%。中国香港及澳门市场受市民外游及内地消费模式转变影响，同店销售跌幅与上一季度接近。黄金首饰及产品类别中，按重量及固定价格销售产品同店平均售价维持韧性，内地平均售价升至6400港元（FY24Q4：5600港元）。黄金镶嵌钻石及其他宝石产品销售强劲，带动珠宝镶嵌、铂金及K金首饰内地同店销售跌幅明显收窄。珠宝镶嵌首饰平均售价飙升至10900港元（FY24Q4：8000港元）。

公司FY25Q4品牌转型取得进展，在内地开设上海及武汉两家新形象时尚店，使2025财年新店总数达五家。新店铺模式在开业初期实现高于同店平均水平的生产力。公司持续优化产品线以满足不同客群需求，传福系列及故宫系列产品FY25Q4销售额均达40亿港元，超额完成年度目标。内地按产品划分的零售值同比变化显示，工艺精湛、设计独特及情感联结的黄金产品需求强劲。定价产品零售值占比从去年同期的94%增至FY25Q4的25.6%，超管理层预期，支撑集团毛利率韧性。珠宝镶嵌、铂金及K金首饰零售值同比上升24%，黄金首饰及产品零售值贡献占比为83.1%（FY24Q4：84.8%）。内地电子商务零售值同比上升217%，贡献占比53%，销量占比127%。

公司维持零售网络管理方向，首要任务为提升店铺生产力以保持市场领导地位及财务健康。FY25Q4优化零售网络，净关闭内地395个零售点，同时在中国香港及澳门开设1个新点，在日本及越南关闭3个点。策略性开设高效益新店有效缓解关店影响，确保市场领先地位。维持盈利预测，预计FY25-27年营收分别为913/979/1060亿港元，归母净利563/691/768亿港元，EPS 0.56/0.69/0.77港元，对应PE 18/15/13倍。风险提示包括拓店不及预期、新店销售不达预期、金价波动等。