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通威股份（600438）三季报总结

核心内容概述

通威股份（600438）于2018年发布第三季度报告，数据显示公司前三季度实现营业收入213.87亿元，同比增长9.04%；归母净利润16.60亿元，同比增长8.59%；扣非后归母净利润15.68亿元，同比增长5.74%。第三季度营收89.26亿元，同比增长4.87%；归母净利润7.40亿元，同比增长0.48%；扣非后归母净利润6.78亿元，同比下降5.13%。

在行业环境复杂多变的背景下，公司依然保持稳健的经营发展态势。农业与光伏两大主业表现良好，产能持续释放，为公司业绩增长提供支撑。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度同比增长9.04%，第三季度同比增长4.87%。
• 归母净利润：前三季度同比增长8.59%，第三季度同比增长0.48%。
• 扣非后归母净利润：前三季度同比增长5.74%，第三季度同比下降5.13%。
• 盈利能力：公司毛利率保持稳定，销售净利率略有下降，但整体仍处于较高水平。

2. 产能扩张

• 高纯晶硅：当前产能为2万吨，正在建设包头2.5万吨和乐山5万吨项目，预计2018年底乐山一期2.5万吨投产，包头项目已投产，实际产能将超3万吨/年，届时公司高纯晶硅总产能将达8万吨/年。
• 高效太阳能电池：当前产能为5.4GW，合肥二期2.3GW和成都三期3.2GW项目将在2019年初投产，进一步增强公司在光伏领域的竞争力。

3. 成本优势

• 高纯晶硅：平均生产成本约4万元/吨，实际产量可达设计产能的120%，盈利能力强。
• 高效太阳能电池：将全面采用背钝化技术，非硅成本预计下降10%以上。

4. 股份回购

• 公司发布股份回购预案，拟以集中竞价交易方式回购股份，资金总额不低于2亿元，不超过10亿元，回购价格不超过7元/股，期限为6个月。
• 此举表明公司对未来发展的信心，同时有助于完善激励机制，增强股东与员工利益绑定。

5. 投资建议

• 给予“买入”评级，预计2018-2020年净利润分别为21.29亿元、26.55亿元和30.33亿元，对应EPS分别为0.55元、0.68元和0.78元。
• 对应PE分别为14倍、11倍和9倍，显示出公司估值具有吸引力。

6. 风险提示

• 国际贸易保护风险：国际形势不确定可能对公司出口业务造成影响。
• 产能过剩风险：行业竞争加剧可能导致产品价格下降。
• 管理风险：规模扩张可能带来内部管理挑战。
• 政策风险：光伏行业政策变化可能影响公司业务发展。

关键信息

财务指标分析

资产负债表（单位：百万）

现金流量表（单位：百万）

利润表（单位：百万）

其他关键财务指标预测

投资评级说明

• 行业评级：看好（预计未来6个月行业回报高于市场5%以上）。
• 公司评级：买入（预计未来6个月个股相对大盘涨幅15%以上）。

总结

通威股份在2018年前三季度业绩稳健，尽管第三季度扣非净利润有所下降，但整体表现依然良好。公司农业与光伏业务发展迅速，产能持续释放，成本控制能力突出，技术创新显著。股份回购预案进一步显示公司对自身价值的信心。预计公司未来三年净利润稳步增长，具备良好的投资价值。然而，公司仍需关注国际贸易保护、产能过剩、管理及政策等风险因素。