20181106-安信证券-其他轻工行业动态分析_从季报看定制家具板块__12页_882kb

报告摘要

2018年第三季度，定制家具板块整体表现呈现收入增速放缓、利润增速相对稳定的特点。行业面临房地产景气度下行及竞争加剧等多重压力，但部分企业仍通过提升毛利率和净利率维持盈利增长。同时，机构持仓持续下降，显示市场信心不足。

收入增速放缓：2018年前三季度定制家具板块总收入达238.5亿元，同比增长21.7%；单三季度收入96.9亿元，同比增长16.3%，增速较二季度下降4.6个百分点。
利润增速优于收入：前三季度营业利润和净利润分别同比增长27.7%和29.4%，其中单三季度增速分别为16.9%和21.3%。利润增长主要得益于毛利率提升和经营效率优化。
企业分化趋势明显：一线品牌（如索菲亚、欧派、尚品）收入增速维持在20%-30%之间，二线品牌（如好莱客、志邦、金牌）增速约15%-20%，三线品牌（如我乐、皮阿诺）增速较高，约26%-40%。
毛利率与净利率持续上升：前三季度定制家具板块毛利率提升0.9个百分点至39%，净利率提升0.7个百分点至12.5%。其中，单三季度毛利率达39.7%，净利率达15.8%。
现金流回稳但预收账款走弱：前三季度经营性现金流总额27.2亿元，同比下滑8.9%；但三季度经营性现金流同比增长6.2%。预收账款总额35.7亿元，同比增长5.9%，增速持续下滑。
机构持仓下降：三季度定制板块机构持仓总市值为36.7亿元，较17Q2高点下降55.2亿元，环比18Q2下降22.2亿元。索菲亚持仓由75亿元降至20亿元，欧派持仓约7.6亿元，尚品持仓降至6亿元左右。

企业	前三季度收入（亿元）	收入增速	前三季度归母净利润（亿元）	净利润增速	单三季度收入（亿元）	单三季度收入增速	单三季度归母净利润（亿元）	单三季度净利润增速
索菲亚	51.1	20.1%	6.9	20.2%	21.2	20.1%	3.2	14.7%
欧派家居	82.0	18.7%	12.0	27.1%	33.5	10.7%	6.5	22.6%
尚品宅配	46.4	29.2%	2.9	42.3%	17.7	22.7%	1.7	21.0%
好莱客	17.3	16.8%	2.0	31.5%	6.9	5.5%	1.1	20.1%
金牌厨柜	11.3	16.8%	1.2	31.5%	4.9	19.2%	0.6	30.5%
好莱客	15.2	21.3%	3.1	37.3%	6.2	15.4%	1.3	9.2%
喜临门	29.6	44.8%	1.6	-22.0%	11.2	29.9%	0.4	-66.6%
顾家家居	63.9	31.9%	7.9	26.7%	23.4	34.9%	3.0	30.6%
梦百合	21.0	26.8%	1.1	-23.8%	8.2	33.4%	0.7	127.2%
美克家居	40.1	36.5%	3.4	30.4%	14.8	30.2%	1.3	23.1%
曲美家居	16.9	17.9%	1.0	-45.4%	7.2	30.2%	0.2	-64.1%
大亚圣象	51.1	5.8%	4.4	21.7%	19.5	3.9%	2.6	17.4%
好太太	9.0	18.2%	1.9	35.1%	3.3	12.9%	0.8	13.1%