20211022-东吴证券-浪潮国际-00596.HK-浪潮国际_国产浪潮_又红又专_24页_2mb

浪潮国际总结

核心内容

浪潮国际（0596.HK）是浪潮集团旗下子公司，是国内领先的ERP软件厂商，专注于大中型企业服务。公司依托国资背景，拥有品牌、政策、税收、产业、市场等多方面优势，在央国企ERP国产化进程中具备显著竞争力。公司近年来积极向企业云服务商转型，推出云ERP产品，结合开源平台与后发技术优势，有望在ERP国产化市场中占据重要份额。

主要观点

• ERP国产化前景广阔：随着信安事件频发和“自主可控”需求的增加，ERP国产化趋势明显，尤其在央国企中，市场空间预计在“十四五”期间超过1600亿元。
• 国资背景优势显著：浪潮国际作为唯一具备国企背景的大型国产ERP厂商，其在央国企项目招投标中具有品牌与背景双重优势。
• 技术后发优势明显：浪潮iGIX平台具备云原生、全栈低代码建模、开发运维一体化、全新交互体验等特性，采用UBML建模语言，结合开源策略，增强了产品的竞争力和成长性。
• 云服务是增长引擎：云服务业务增速较快，预计2021-2023年收入增速分别为35%、35%、35%。公司预计2021-2023年总收入分别为31.22亿、36.30亿和40.39亿港元。
• 盈利预测与估值：基于云加软件5XPS估值，公司2021年估值为131亿港元，对应目标价11.47港元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务预测与估值

• 营业收入：2020年为26.23亿港元，2021年预计为31.22亿港元，2022年为36.30亿港元，2023年为40.39亿港元。
• 净利润：2020年为-1.57亿港元，2021年预计为-0.02亿港元，2022年为0.12亿港元，2023年为0.73亿港元。
• 每股收益：2020年为-0.14港元，2021年为0.00港元，2022年为0.01港元，2023年为0.06港元。
• P/E：2023年为55.54倍。
• 当前市值与PS倍数：2021年市值对应PS为1.31倍，2022年为1.13倍，2023年为1.03倍。
• 云服务收入占比：2021年云服务收入占云+软件收入比重为26%。
• 估值：基于云加软件5XPS，2021年估值为131亿港元。

业务板块与市场表现

• 管理软件业务：2020年占营收63.3%，是公司主要收入来源。
• 云服务业务：2020年占营收19.8%，增速较快，是公司未来发展的重心。
• 物联网解决方案业务：2020年占营收8%，预计未来三年保持15%增速。
• 客户覆盖：2020年已签约373家国资类客户，服务覆盖67%的央企、13%的世界500强企业。
• ERP市场空间：预计“十四五”期间央国企ERP国产化+云化市场规模超过1600亿元，平均每年支出达326亿元。

技术与产品优势

• iGIX平台：作为公司核心产品，具备云原生、低代码、开发运维一体化、智能交互等特性，是业内领先的PaaS平台。
• UBML建模语言：支持多语言开发，提高软件构造效率，实现跨语言开发。
• 开源策略：2021年起开源UBML建模标准，SDK、Runtime及CLI工具的开放，增强了客户参与度和产品成长性。

政策与市场机遇

• 信创政策推动：国家层面出台多项政策，强调“安全可靠”和“网络安全”，推动ERP国产化进程。
• 云ERP趋势：云ERP具备随需扩展、敏捷升级、高安全性等优势，成为企业数字化转型的重要工具。
• 国产ERP性价比高：相比SAP，国内ERP厂商在价格和响应速度方面更具优势。

风险提示

• 政策不及预期：企业上云进度相关政策可能影响数字化转型。
• IT预算不及预期：企业IT预算不足可能影响项目实施。
• 市场竞争加剧：云计算市场快速发展，竞争可能加剧。
• 信创产业发展不及预期：信创产业若发展缓慢，可能影响ERP国产化节奏。

估值逻辑

• 可比公司估值：用友网络和金蝶国际分别为11X和19X PS，取均值15XPS作为参考。
• 分部估值：采用PS估值法对云加软件部分估值，给予5XPS，对应2021年估值131亿港元。

财务数据概览

• 资产负债率：2020年为53.54%，预计2021-2023年逐渐上升。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为35%、35%、35%。
• 销售净利率：预计2021-2023年分别为-0.1%、0.3%、1.9%。
• ROE：预计2021-2023年分别为-0.1%、0.6%、3.6%。

结论

浪潮国际凭借国资背景、技术后发优势和开源平台，有望在ERP国产化市场中占据重要份额。公司未来三年收入预计持续增长，估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。