环保行业2020年年报及2021年一季报综述：运营类资产表现优异，借势碳中和估值扩张-20210512-光大证券-15页_592kb

环保行业2020年年报及2021年一季报综述总结

核心内容

2020年表现

• 整体营收：80家样本公司2020年营收同比增长3.04%，达到2845亿元。
• 细分板块表现：
  • 大固废：营收同比增长9.15%，达到1200亿元。
  • 水务运营：营收同比增长7.6%，达到983亿元。
  • 水务工程：营收同比下降1.83%，达到733亿元。
• 归母净利润：整体同比下降36.06%，至95.17亿元。
  • 水务运营：归母净利润同比增长1.8%。
  • 大固废：归母净利润同比增长1.2%。
  • 水务工程：整体亏损，亏损公司数量由5家增至9家。
• 商誉减值：水务工程板块商誉减值损失大幅上升，京蓝科技和中金环境分别减值10.4亿元和18.8亿元。
• 现金流：经营性现金流净额同比增长16.30%，筹资性现金流净额同比增长15.32%，投资性现金流净额同比下降2.32%。
• 资产负债率：整体上升至61.68%，财务费用率上升至4.98%。

2021年一季度表现

• 整体营收：同比增长38.2%，达到649亿元。
• 细分板块表现：
  • 大固废：同比增长29%。
  • 水务运营：同比增长40%。
  • 水务工程：同比增长44%。
• 归母净利润：同比增长98.35%，达到51.97亿元。
  • 水务运营：同比增长44%。
  • 大固废：同比增长79%。
  • 水务工程：同比增长235%。
• 财务费用率：同比下降1.85个pct至5.14%。
• 市场表现：SW环保工程及服务板块在2021年春节后累计上涨17.7%，跑赢大盘21.2个百分点。

主要观点

行业趋势

• 碳中和推动：碳中和目标推动环保行业景气度提升，尤其在节能提效、资源循环利用、碳交易、碳核查及CCER领域。
• 板块差异：运营类资产表现优于工程类资产，水务运营和大固废板块在疫情后恢复较好，而水务工程板块受疫情影响较大。
• 政策支持：国家推动碳市场建设，加快资源综合利用立法，环保政策支持力度增强。

投资建议

• 推荐公司：三峰环境、高能环境、瀚蓝环境、宏盛科技。
• 关注公司：浙富控股、盈峰环境、龙马环卫、旺能环境、华测检测、伟明环保、北控城市资源（H）。
• 市场配置：环保板块具有较低估值和稳定业绩，适合配置。

关键信息

营收与利润

• 2020年整体营收增长放缓，主要受疫情影响。
• 2021年一季度营收大幅增长，主要因低基数效应。
• 归母净利润在2021年一季度显著回升，水务运营和大固废板块表现尤为突出。

现金流

• 经营性现金流持续改善，筹资性现金流有所好转。
• 投资性现金流有所下降，但整体现金流已转为净流入。

资产负债与费用

• 资产负债率保持高位，财务费用率有所下降。
• 水务工程板块财务费用率下降明显，反映项目建设恢复。

风险分析

• 政策风险：碳中和政策执行力度可能反复。
• 市场风险：环保政策执行力度低于预期。
• 财务风险：环保公司订单进度、财务状况可能不及预期。
• 行业风险：技术难度可能影响经济性，整合速度可能较慢。

总结

环保行业在2020年受疫情影响，运营类资产表现优于工程类资产，而2021年一季度业绩全面恢复，受益于碳中和概念和市场风格切换。大固废和水务运营板块表现尤为突出，水务工程板块因商誉减值和疫情影响表现不佳。随着碳中和政策的推进，环保行业估值有望进一步扩张，重点推荐具备稳定业绩和成长潜力的公司，同时需关注政策执行力度和行业整合速度等风险因素。