20220114-国盛证券-青岛啤酒-600600.SH-短期因素造成Q4扰动_土地补偿增厚全年业绩_3页_635kb

青岛啤酒（600600.SH）总结

核心内容

青岛啤酒（600600.SH）在2021年年度业绩预增公告中预计实现归母净利润31.5亿元，同比增加9.5亿元，增幅达43.1%；扣非归母净利润21.9亿元，同比增加3.8亿元，增幅为20.9%。公司2021年第四季度单季度归母净利润为-4.6亿元，较去年同期的-7.8亿元同比改善40.6%。其中，政府对杨家群地块的土地征收补偿款预计增厚归母净利润约4.4亿元。

主要观点

业绩驱动因素

• 土地补偿：土地征收补偿款是2021年全年业绩增长的重要因素。
• 行业提价：2022年啤酒行业面临原材料价格上涨压力，行业性提价窗口有望打开，公司作为龙头品牌，有望从中受益。
• 高端化趋势：公司持续推进产品高端化，提升盈利能力。
• 关厂优化：通过关厂实现人员优化，持续提升经营效率。

业绩扰动因素

• Q4淡季：第四季度是啤酒行业的传统淡季，叠加疫情对消费的影响，导致公司Q4单季度扣非归母净利润亏损扩大。
• 销量下滑：陕西等重要市场受疫情影响，产品动销和日常经营受到一定影响。
• 成本压力：原材料价格上涨削弱了固定成本摊薄效应，对利润形成压力。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为31.5/43.3/44.8亿元（调整后为31.3/40.1/47.6亿元）。
• EPS：调整后预计分别为2.31/3.17/3.28元/股。
• PE（市盈率）：调整后对应PE分别为39/30/26倍，显示估值逐步下降。

财务指标

财务比率

营运能力

• 总资产周转率：维持在0.7左右。
• 应收账款周转率：从143.3提升至180.0。
• 应付账款周转率：从6.9下降至6.2。

风险提示

1. 疫情反复影响动销；
2. 产品提价效果不及预期；
3. 高端化进程不及预期；
4. 行业竞争加剧。

投资建议

• 评级：买入（维持）；
• 股价：2022年1月13日收盘价为89.23元；
• 总市值：约121,741.38百万元；
• 总股本：约1,364.35百万股；
• 自由流通股比例：51.01%；
• 30日日均成交量：约5.09百万股。

总结

青岛啤酒在2021年全年实现业绩显著增长，主要得益于土地补偿款的增厚。尽管Q4受淡季及疫情等因素影响，利润承压，但整体来看，公司盈利能力和估值水平持续改善。未来随着行业提价和高端化进程推进，公司有望进一步提升盈利能力。短期扰动不改行业长期向好趋势，投资者可关注其在2022年的量价齐升机会。