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川财证券研究报告：超预期降准加码经济稳增长—央行降准点评

本报告分析2023年9月14日中国人民银行宣布的降准措施及其对经济的影响，论证降准的必要性和未来政策空间。

❖ 降准事件概述

• 2023年9月14日，中国人民银行决定于9月15日起下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。
• 本次调整后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，释放约5000亿中长期资金。

❖ 关键要点分析

降准必要性与意义

• 超预期发布：此次降准未提前在重要会议（如国常会）中提及，公告与实施间隔仅一天，在历史中较为罕见，略超市场预期。
• 经济下行压力：当前经济面临M2增速下滑、房地产投资降幅扩大、实体经济活力不足等挑战。
• 政策目标：通过降准释放稳增长信号，提振市场主体信心，助力房地产市场企稳，激发实体经济活力。

流动性影响

• 对冲短期扰动：降准释放的超5000亿资金可完全对冲本月中旬到期的4000亿MLF，剩余资金平滑地方债发行、缴税高峰及流动性考核等短期扰动。
• 长期支持信贷投放：降准为商业银行提供低成本资金，预计降低其负债成本约118亿元，增强信贷投放意愿，引导资金流向重点领域。

未来政策展望

• 稳健宽松方向不变：美联储加息周期已过最强阶段，但中美货币政策周期错位，稳增长仍是首要目标。
• 四季度降息可能：国内经济修复仍需政策支持，8月数据虽改善但中小企业仍在收缩区间，社融回暖但M2同比回落，房地产仍偏弱。总量工具还有空间，四季度可能通过降息进一步宽信用、稳增长。

❖ 风险提示

• 宏观经济不及预期
• 信用事件风险
• 政策变化不及预期