证券行业2018年中期投资策略：行至水穷处，坐看云起时-20180625-广发证券-21页-2mb

证券Ⅱ行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年证券行业面临加速对外开放与监管鼓励龙头发展的双重背景，行业集中度持续提升，业绩分化加剧。政策导向鼓励头部券商在创新业务和国际化方面进一步拓展，同时传统业务面临一定压力。

主要观点

• 对外开放加速：2018年，我国金融行业对外开放政策全面落地，包括放宽外资准入、取消QFII限制等，为证券行业带来新的发展机遇。
• 监管支持龙头发展：监管鼓励行业优胜劣汰，提升分业务市场化竞争，强化风控能力，推动头部券商综合实力增强。
• 机构投资者增加：A股纳入MSCI后，投资者结构将逐步优化，机构投资者占比上升，有利于券商机构业务发展。
• 集中度提升趋势：行业营业收入和利润持续向头部券商集中，CR5和CR10分别提升至44.3%和63.8%，龙头券商具备更强的竞争力。
• 传统业务承压：经纪、投行、资管、信用业务整体环境低迷，但创新业务如场外期权逐步规范，强者恒强趋势明显。

关键信息

政策背景

• 对外开放政策：自2017年起，多项政策推动金融开放，包括放宽外资证券公司设立限制、取消QFII资金汇出比例限制等。
• 监管政策调整：股票质押回购、场外期权等业务新规落地，强化风控，推动行业向高质量发展。

机构投资者增加

• A股纳入MSCI，预计机构投资者占比将逐步提升。
• 机构投资者带来更稳定的资金来源，推动证券行业服务升级。

行业集中度提升

• 营业收入和利润向头部券商集中，2017年CR5为44.3%，CR10为63.8%。
• 净利润集中度也持续提升，CR5和CR10分别为42.3%和62.2%。
• 投行业务集中度提升，A类券商更具竞争优势。

业务展望

• 经纪业务：处于存量竞争阶段，机构业务份额集中度提升，佣金收入占比下降。
• 投行业务：支持“新经济”，审核趋严，业务格局加速分化。
• 资管业务：进入去通道、去嵌套阶段，规模有所下降，但头部券商具备转型优势。
• 信用业务：股票质押回购业务规模收缩，风控强化，整体风险可控。
• 场外期权：进入规范发展阶段，业务增长主要由头部券商主导。

2018年业绩预测

• 行业总营业收入预测为2723亿元、2941亿元、3427亿元，同比变动分别为-11%、-6%、10%。
• 行业净利润预测为1003亿元、1093亿元、1293亿元，同比变动分别为-11.3%、-3.3%、14.4%。
• ROE预测分别为5.2%、5.7%、6.7%。

投资建议

• 关注头部券商：当前市场对券商业务风险反应过度，建议关注中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等头部券商的估值修复机会。
• 机构业务优先：机构投资者增加和业务结构优化将推动券商向机构业务和财富管理转型。
• 短期避险，长期配置：尽管短期市场环境不佳，但券商板块配置价值显现，适合长期布局。

风险提示

• 监管环境收紧：可能对行业带来不确定性。
• 金融去杠杆：导致市场流动性趋紧，成交金额进一步下滑。
• 债市低迷：影响固收投资收益，对券商整体盈利造成压力。

总结

2018年证券行业在对外开放和监管支持下，头部券商优势进一步巩固，行业集中度持续提升。传统业务面临一定压力，而创新业务如场外期权逐步发展，形成强者恒强格局。随着机构投资者增加，券商在机构业务和财富管理方面具备增长潜力。建议关注头部券商估值修复机会，合理配置资源，以应对市场变化和监管环境。