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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

核心内容

• 中观数据周报：本周市场表现呈现分化态势，部分行业持续上涨，部分则有所回落。
• 上游：油价继续下跌，而天然气价格维持高位。
• 中游：纯碱价格持续上涨，显示市场对原材料需求的增强。
• 下游：鸡苗价格强势上涨，表明养殖业景气度较高。
• 交运：BDI指数持续下行，反映航运市场承压。
• 风险提示：中美贸易摩擦和通胀上行是主要风险因素，需重点关注。

固收金工

核心内容

• 50ETF期权市场分析：上周50ETF价格下跌2.59%，期权总持仓量略有上升，成交量上涨。
• 情绪指标：P/C比例（持仓量）略有下降，但成交量和成交额比例上升，空头势力占优，市场情绪谨慎。
• 波动率分析：VIX、历史波动率和已实现波动率均下跌，30天历史波动率高于历史四分之三分位数水平，短期波动率或有上升趋势。
• 期权策略表现：
  • 单一策略中，认购期权空头和认沽期权多头盈利。
  • 备兑看涨策略中，卖出虚值认购期权优于卖出实值。
  • 跨式空头和宽跨式空头盈利，跨式多头和宽跨式多头亏损。
  • 牛市价差和熊市价差策略中，认沽期权熊市价差盈利较好。
  • 盒式价差策略中，多头盈利，空头亏损。
  • 蝶式价差策略中，认购和认沽蝶式多头盈利，空头亏损。
  • 日历价差策略中，买近卖远盈利，卖近买远亏损。
  • Delta=1策略均亏损。
• 策略一周损益：认沽期权多头策略收益率最高，跨式空头策略信息比率最高。
• 风险提示：期权价格受市场行情和流动性影响，本报告仅作参考。

行业分析

核心内容

• 阿里巴巴成长性与护城河：
  • 阿里零售业务成长性依赖于中国消费市场、线上渗透空间和货币化潜力。
  • 阿里通过手淘内容化、消费者资产化、从B2C向C2B转型等三个维度深化B端服务，增强货币化能力。
  • 双边网络模型存在边界限制，且假设消费者需求同质化，实际中需求差异显著，影响平台增长。
  • 阿里护城河体现在“88VIP”会员体系等生态构建中。
  • 新零售业务不仅巩固传统电商业务，还拓宽业务边界，如本地生活服务（口碑、饿了么）和盒马鲜生。
  • 盒马鲜生通过前置仓和仓店一体模式提升坪效，但长期盈利能力仍需验证。

推荐个股及其他点评

核心内容

• 科恒股份（300340）：
  • 公司拟收购誉辰自动化和诚捷智能，向锂电池中后段设备延伸，提升竞争力。
  • 收购金额分别为4.5亿和6.5亿，两家公司承诺2018-2020年净利润分别不低于3000/4000/5000万元和3500/6500/7500万元。
  • 收购后，公司有望打通锂电池生产线，与浩能科技形成协同效应。
  • 三季报显示公司业绩下滑，主要因正极材料价格下跌和存货成本影响，毛利率下降4.6pct至14.65%。
  • 随着正极材料价格企稳和产品结构升级，公司毛利率有望回升，2019年业绩或企稳。
  • 格力（银隆）订单调整后净利率为10%，优于市场预期，Q4收入确认有望改善现金流。
  • 行业扩产进入拐点，CATL和浩能已中标多条生产线，预计2018-2020年设备投资超700亿元。
  • 盈利预测：若不考虑收购，2018-2020年净利润分别为0.8/1.3/1.8亿，对应PE为34/21/15X；若考虑收购，备考净利润为0.8/2.4/3亿，对应PE为34/16/13X（假设市值达38亿）。
  • 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：锂电扩产不及预期、行业竞争加剧。

免责声明

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