20200409-东兴证券-建筑防水材料产业报告_行业集中度加速提升_18页_1mb

建筑防水材料行业总结

核心内容

建筑防水材料是建筑功能材料的重要组成部分，主要用于防止建筑物受到水渗透和湿气侵蚀。主要产品包括防水卷材和防水涂料，下游需求主要集中在地产和基建领域，其中地产需求占比约75%，基建约25%。防水材料的原材料以沥青为主，占成本的80%以上，价格波动与国际原油价格密切相关。

中国防水材料产业自20世纪80年代后进入快速发展期，目前市场规模约1600亿元，但产业集中度仍较低，CR10不足23%。行业内有3000余家生产企业，非标产品占比约80%，竞争激烈。然而，随着行业监管趋严、环保标准提升以及地产行业集中度提高，防水材料产业集中度正加速提升，未来提升空间较大。

主要观点

• 产业格局：中国防水材料产业已形成“一强多优”的格局，东方雨虹为行业龙头，科顺股份、凯伦股份、北新建材等为行业领跑企业。
• 集中度提升：2017年成为集中度提升的加速拐点，优秀企业快速发展，龙头公司市场占有率逐步扩大。
• 环保与监管：国家持续开展质量监督抽查和淘汰落后产能政策，推动行业规范化发展，淘汰非标产品和小企业。
• 需求结构变化：随着存量房时代的到来，2C模式将成为长期发展趋势，防水涂料和高分子卷材将受益于消费升级。
• 国外品牌劣势：国外防水材料厂商在中国市场占有率总和不足1%，国内企业凭借高性价比和快速响应能力占据优势。

关键信息

产品结构

• 防水卷材：占比63.76%，以SBS/APP改性沥青卷材为主。
• 防水涂料：占比28.09%，以聚氨酯涂料为主。
• 自黏聚合物改性沥青防水卷材：占比17.50%。

企业概况

• 东方雨虹：市值489亿元，动态PE 19，评级“强烈推荐”，直销比例达70%，研发支出占比行业最高。
• 科顺股份：市值107亿元，动态PE 23，未评级。
• 北新建材：市值422亿元，动态PE 14，评级“强烈推荐”，涉及石膏板和建筑防水材料。
• 凯伦股份：市值52亿元，动态PE 28，未评级。

产业趋势

• 2B模式：适用于新房建设和基建，现阶段仍为行业增长的主要动力。
• 2C模式：随着存量房时代到来，二次装修和修缮需求将成为主要增长点，防水涂料和高分子卷材将受益。
• 环保与技术：高分子卷材因环保、安全和节能等优势，发展迅速。防水材料成本仅占建筑总成本的3%，但维修成本是初次施工的2-8倍，防水修缮市场潜力巨大。

国际比较

• 欧美市场：防水材料需求以修缮为主，高分子卷材发展迅速，产业集中度较高。
• 国外品牌：如奥地利碧谢霍夫曼、美国GAF等，在本国市场占有率高，但在中国市场表现不佳。

未来展望

• 集中度提升：随着环保政策、监管趋严和地产集中度提升，国内防水材料产业集中度将继续提高。
• 市场空间：国内城镇化率仍有较大提升空间，基建和海绵城市建设将带来新需求。
• 模式转变：2C模式将成为长期发展方向，防水涂料和高分子材料应用将增加。

风险提示

• 市场需求波动：房地产和基建投资增速下滑可能对行业造成阶段性影响。
• 政策变化：环保和监管政策可能进一步影响行业格局和企业经营。

行业评级

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 公司评级：东方雨虹为“强烈推荐”，科顺股份、凯伦股份等未评级。