2017-下半年监管和经济的动态反馈：四季度会看到拐点吗？_27页-2mb

文档总结

核心内容

本报告围绕监管和流动性对金融市场及宏观经济的影响展开，重点分析了监管政策的加强、传导机制、对融资成本、规模和结构的影响，以及历史经验对当前经济形势的启示。报告认为，四季度可能是经济出现拐点的时间窗口，但需要关注经济是否跌破监管底线。

主要观点

1. 监管和流动性是当前金融市场和宏观经济的核心变量。
2. 监管政策的加强将影响融资成本、规模和结构，并可能对经济增长产生滞后性影响。
3. 2013年监管政策对经济的冲击较大，但当前经济环境与当时相比存在显著差异，因此本轮监管对经济的冲击可能较弱。
4. 监管政策的传导路径包括融资成本上升、融资规模收缩、融资结构变化。
5. 监管去杠杆将推动资金从金融市场回流实体经济，并促使银行业务从表外转向表内。

关键信息

1. 监管政策加强

• 2017年，银监会出台了一系列监管文件，涵盖风险控制、违规治理、市场乱象整治、服务实体经济、风险防控等方面。
• 政策重点包括：防范金融风险、治理“三违反”“四不当”“三套利”等行为，规范销售行为，提升金融服务实体经济的能力。

2. 融资成本上升

• 央行利率调整：通过MLF、SLF、逆回购等工具上调利率，推动市场利率上行。
• 利率倒挂现象：SHIBOR与LPR倒挂、AAA级企业债收益率与LPR倒挂，显示融资成本上升。
• 社融加权成本：已接近2014年降息周期前的水平，显示融资成本整体抬高。

3. 融资规模收缩

• 同业存单发行：非理性扩张已结束，发行量趋于平稳。
• 企业债券融资：规模萎缩，大量企业取消发债。
• 日本经验：监管导致资产负债表型衰退，引发“失去的二十年”。

4. 融资结构变化

• 资金流动：部分资金从非银金融机构回流中小银行，再回流大银行。
• 表外转表内：表外融资占比下降，银行业务重心转向表内。
• 脱虚向实：银行资产运用转向实体经济，减少对金融市场的依赖。

5. 历史经验分析

• 2013年监管冲击：政策调整导致流动性收缩，经济在年底和2014年初开始明显下滑。
• 当前经济环境：
  • 实际利率显著降低，缓解融资成本上升对经济的冲击。
  • 企业杠杆水平下降，工业企业的资产负债率显著回落。
  • 房地产库存降低，大企业现金流较充裕，有助于经济稳定。

6. 拐点判断

• 四季度可能是经济拐点的出现时间，但需观察经济是否跌破监管底线。
• 政策提前量：三季度经济的边际变化对四季度拐点判断至关重要。

监管与经济的动态平衡

• 最理想的情况是在去杠杆的同时不显著影响经济增长。
• 若经济跌破增长底线、汇率底线或监管目标，拐点将出现。
• 政策制定需考虑经济的滞后性，提前布局以应对可能的冲击。

报告来源与信息

• 报告发布机构：上海申银万国证券研究所有限公司（隶属于申万宏源证券有限公司）。
• 分析师：邱涤凡。
• 联系方式：qiudf@swsresearch.com。
• 报告系列：2017年流动性系列报告，涵盖利率调整、流动性波动、监管影响等内容。

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