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食品饮料行业2017年一季度总结

核心内容概述

2017年一季度食品饮料板块整体收入和利润增速分别为12%和19%，在A股行业中排名中游。其中，白酒板块表现尤为突出，收入和利润均实现显著增长，成为市场关注的焦点。同时，调味品板块因提价效应，利润增速明显回升，成为仅次于白酒的亮点。而软饮料板块则出现下滑，成为唯一收入下降的子行业。

主要观点

• 白酒板块：整体表现亮眼，高端白酒一季报集体超预期，次高端山西汾酒增速最快。一线白酒收入和利润增速分别为25.61%和25.36%，二线酒企如洋河股份、古井贡酒等也实现两位数增长，其中山西汾酒收入和利润增速分别达到48.29%和58.70%。预计2018年茅台将提价，进一步利好白酒行业。
• 调味品板块：受益于提价策略，利润增速明显回升，特别是酱醋行业表现强劲。海天味业、中炬高新、恒顺醋业等企业均实现显著增长，其中中炬高新一季度收入和利润增速分别达30.90%和74.47%，表现亮眼。
• 乳制品板块：行业需求改善，销售费用率下降带动利润增长。伊利股份一季度收入和利润增速分别为5.31%和10.86%，销售费用率下降3.95pct，净利润增长较快。同时，奶酪行业保持高景气度，进口量持续增长。
• 肉制品板块：受猪价下行周期影响，一季度业绩承压，但预计2017年成本将前高后低，盈利有望逐步回升。双汇发展一季度收入和利润分别同比下降4.1%和20.8%，但未来表现值得期待。
• 葡萄酒板块：一季度毛利率继续下滑，国产葡萄酒仍面临进口酒的挑战。张裕等龙头企业收入和利润增速放缓，但市场仍存在结构性机会。

关键信息

1. 板块表现

• 食品饮料板块整体收入增速12%，利润增速19%。
• 白酒板块收入和利润增速分别为20.53%和22.30%，表现优于其他子行业。
• 调味品板块收入和利润增速分别为11.92%和24.08%，提价效应明显。
• 软饮料板块为唯一收入下滑板块，同比下降5.83%。
• 乳制品板块收入和利润增速分别为5.31%和10.86%，销售费用率下降带动利润增长。
• 肉制品板块收入和利润分别同比下降1.6%和14.6%，但预计盈利将逐步回升。

2. 个股表现

• 高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等一线白酒企业一季度收入和利润均实现高速增长，其中贵州茅台收入和利润增速分别达35.73%和25.24%，表现亮眼。
• 次高端白酒：山西汾酒一季度收入和利润增速分别为48.29%和58.70%，表现最超预期。水井坊和沱牌舍得也表现出强劲增长。
• 调味品：中炬高新、海天味业、恒顺醋业等企业受益于提价和经营效率提升，业绩增长显著。
• 乳制品：伊利股份、光明乳业等企业收入和利润增速较好，其中伊利股份一季度收入和利润增速分别为3.23%和11.58%。
• 肉制品：双汇发展一季度收入和利润均下滑，但未来盈利有望回升。

3. 市场表现

• 食品饮料板块年初至4月28日上涨8.79%，其中白酒板块涨幅最大，达21.22%。
• 白酒板块估值提升至27倍，相对A股持续溢价，市场预期较高。
• 调味发酵品板块涨幅也较为突出，成为食品饮料板块的第二增长点。

4. 投资建议

• 坚定看好白酒：板块泡沫不明显，核心推荐高端和次高端白酒，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、沱牌舍得、水井坊、古井贡酒。
• 关注调味品：提价逻辑强，建议关注中炬高新、海天味业、恒顺醋业等。
• 重视大众品蓝筹：如伊利股份、双汇发展，具备估值优势。

风险提示

• 市场预期过高，可能导致板块回调。
• 需求回暖低于预期，可能影响业绩增长。
• 系统性风险，如宏观经济波动、政策变化等。

行业分析

1. 业绩综述

• 白酒：高端白酒一季报集体超预期，次高端山西汾酒表现最佳。一线白酒收入和利润增速分别为25.61%和25.36%，二线酒企如洋河股份、古井贡酒等也实现两位数增长。
• 啤酒：总量停滞，关注结构变化。行业内部中高端产品扩张，低端产品萎缩。2017年一季度啤酒板块收入和利润增速分别为2.7%和19.0%。
• 葡萄酒：一季度毛利率继续下滑，国产葡萄酒面临进口酒挑战。张裕等龙头企业收入和利润增速放缓，但行业仍有结构性机会。
• 乳制品：行业需求改善，销售费用率下降带动利润增长。伊利股份一季度收入和利润增速分别为5.31%和10.86%。
• 肉制品：受猪价下行周期影响，一季度业绩承压，但预计盈利将逐步回升。
• 调味品：受益于提价策略，利润增速明显回升，特别是酱醋行业表现强劲。

2. 市场综述

• 食品饮料板块年初至4月28日上涨8.79%，跑赢大盘。
• 白酒板块涨幅最大，验证了对白酒的长期看好。
• 调味发酵品板块表现较好，成为第二增长点。
• 其他板块如软饮料、红酒等表现疲弱。

3. 投资建议

• 白酒：推荐高端和次高端，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、沱牌舍得、水井坊、古井贡酒。
• 调味品：推荐中炬高新、海天味业、恒顺醋业。
• 大众品蓝筹：推荐伊利股份、双汇发展，具备估值优势。

4. 风险提示

• 市场预期过高，可能导致板块回调。
• 需求回暖低于预期，可能影响业绩增长。
• 系统性风险，如宏观经济波动、政策变化等。

图表目录

• 图1：食品饮料板块17年Q1收入增速12%，排名偏后
• 图2：食品饮料板块17年Q1利润增速19%，排名中游
• 图3：2010-2017年1-3月食品饮料行业收入及增速
• 图4：2010-2017年1-3月食品饮料行业利润及增速
• 图5：社会消费品零售总额2017年1-3月增长10%
• 图6：食品制造行业收入2017年1-3月增长8.7%
• 图7：17Q1食品综合和白酒板块收入增速靠前
• 图8：17Q1啤酒、调味品和白酒等板块利润增速居前
• 图9：白酒板块累计收入规模及增速
• 图10：白酒板块累计净利润规模及增速
• 图11：一线白酒17Q1收入增速为25.61%
• 图12：白酒利润增速普遍回升，个别三线白酒仍处调整
• 图13：白酒预收账款余额同比增速
• 图14：白酒经营活动净现金流同比增速
• 图15：白酒行业2017年1-2月产量同比增长2.6%
• 图16：白酒行业2015年1-10月收入增长7.8%
• 图17：啤酒板块累计收入及增速
• 图18：啤酒板块累计净利润及增速
• 图19：啤酒板块毛利率走势
• 图20：啤酒板块期间费用率走势
• 图21：葡萄酒板块累计收入及增速
• 图22：葡萄酒板块累计净利润及增速
• 图23：葡萄酒板块毛利率走势
• 图24：葡萄酒板块期间费用率走势
• 图25：乳制品板块累计收入及增速
• 图26：乳制品板块累计利润及增速
• 图27：乳制品板块毛利率走势
• 图28：乳制品板块费用率走势
• 图29：乳制品行业2016年产量增长8.53%
• 图30：国内原奶价格走势
• 图31：截止2016年国内乳制品消费中奶酪占比仍极低
• 图32：国内奶酪行业规模保持快速增长
• 图33：肉制品行业累计收入及增速
• 图34：肉制品行业累计利润及增速
• 图35：肉制品行业毛利率走势
• 图36：肉制品行业费用率走势
• 图37：调味品板块累计收入及增速
• 图38：调味品板块累计利润及增速
• 图39：调味品板块毛利率走势
• 图40：调味品板块费用率走势
• 图41：年初至今各行业收益率
• 图42：年初至今食品饮料各子行业收益率
• 图43：白酒行业市盈率走势（PE-TTM），当前在27倍左右
• 图44：白酒行业自15年股灾以来，相对A股持续溢价
• 图45：非酒行业市盈率走势（PE-TTM），当前在29倍左右
• 图46：非酒行业市盈率相对上证综指倍数，在2倍左右

行业评级体系

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度在-10%至10%之间；
  • 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

苏铖声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

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