20170503-安信证券-食品饮料年报及一季报总结：机会集中，白酒最佳_20页_1mb

报告摘要

食品饮料行业2017年一季度总结：机会集中，白酒最佳

核心内容概述

2017年一季度，食品饮料板块整体表现中规中矩，收入和利润增速分别为12%和19%，在A股行业中排名偏后和中游。核心亮点在于白酒板块的强劲增长以及调味品板块的提价逻辑带来的利润加速增长。市场表现上，白酒板块涨幅最大，成为行业领头羊，而调味发酵品紧随其后。

主要观点

白酒板块

收入与利润增长显著：白酒板块一季度收入和利润增速分别为20.53%和22.30%，表现优于整体食品饮料板块。
高端白酒集体超预期：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等一线白酒企业收入和利润增速均高于市场预期，其中茅台表现尤为突出。
次高端白酒分化明显：山西汾酒一季度收入和利润增速分别达48.29%和58.70%，表现最超预期；水井坊和沱牌舍得也表现亮眼，但存在短期波动。
市场预期与估值：白酒板块估值提升至27倍，行业溢价明显，预计2018年将受益于提价，继续看好高端和次高端白酒。

调味品板块

提价带动利润增长：调味品板块收入和利润增速分别为11.92%和24.08%，其中酱醋行业表现最佳。
重点企业表现：海天味业、中炬高新、恒顺醋业等企业因提价和经营效率提升，业绩表现亮眼。
未来展望：预计调味品板块全年利润增速将保持良好，成为仅次于白酒的强提价逻辑板块。

其他细分行业

啤酒板块：总量停滞，但中高端产品逐渐扩张，行业结构变化明显。部分企业如重庆啤酒表现优于行业整体。
葡萄酒板块：毛利率继续下滑，国产葡萄酒面临进口酒的挑战，行业整体表现疲软。
乳制品板块：收入端呈现弱复苏，毛利率下降但销售费用率下降带动利润增长。奶酪等高阶乳制品消费增长迅速。
肉制品板块：受猪价下行周期影响，一季度业绩承压，但成本预计前高后低，盈利有望逐步回升。

关键信息

业绩表现

白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等公司一季度收入和利润增速均表现优异。
调味品：中炬高新、海天味业、恒顺醋业等公司受益于提价，业绩显著增长。
乳制品：伊利股份、光明乳业等企业收入和利润增速保持稳定，行业费率下降推动利润增长。
肉制品：双汇发展一季度业绩承压，但预计随着猪价回落，盈利将逐步改善。

市场表现

白酒：年初至4月28日，白酒板块上涨21.22%，涨幅在食品饮料板块中最为突出。
调味品：作为提价逻辑较强的板块，调味品表现优于其他子行业。

投资建议

白酒：继续坚定看好，推荐高端和次高端白酒，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、沱牌舍得、水井坊、古井贡酒。
调味品：推荐海天味业、中炬高新、恒顺醋业等具备提价能力的企业。
大众品蓝筹：关注伊利股份、双汇发展等估值具有比较优势的企业。

风险提示

市场预期过高，可能导致估值回调。
需求回暖低于预期，可能影响业绩增长。
系统性风险，如宏观经济波动、政策变化等。

图表目录

图1：食品饮料板块17年Q1收入增速12%，排名偏后
图2：食品饮料板块17年Q1利润增速19%，排名中游
图3：2010-2017年1-3月食品饮料行业收入及增速
图4：2010-2017年1-3月食品饮料行业利润及增速
图5：社会消费品零售总额2017年1-3月增长10%
图6：食品制造行业收入2017年1-3月增长8.7%
图7：17Q1食品综合和白酒板块收入增速靠前
图8：17Q1啤酒、调味品和白酒等板块利润增速居前
图9：白酒板块累计收入规模及增速
图10：白酒板块累计净利润规模及增速
图11：一线白酒17Q1收入增速为25.61%
图12：白酒利润增速普遍回升，个别三线白酒仍处调整
图13：白酒预收账款余额同比增速
图14：白酒经营活动净现金流同比增速
图15：白酒行业2017年1-2月产量同比增长2.6%
图16：白酒行业2015年1-10月收入增长7.8%
图17：啤酒板块累计收入及增速
图18：啤酒板块累计净利润及增速
图19：啤酒板块毛利率走势
图20：啤酒板块期间费用率走势
图21：葡萄酒板块累计收入及增速
图22：葡萄酒板块累计净利润及增速
图23：葡萄酒板块毛利率走势
图24：葡萄酒板块期间费用率走势
图25：乳制品板块累计收入及增速
图26：乳制品板块累计利润及增速
图27：乳制品板块毛利率走势
图28：乳制品板块费用率走势
图29：乳制品行业2016年产量增长8.53%
图30：国内原奶价格走势
图31：截止2016年国内乳制品消费中奶酪占比仍极低
图32：国内奶酪行业规模保持快速增长
图33：肉制品行业累计收入及增速
图34：肉制品行业累计利润及增速
图35：肉制品行业毛利率走势
图36：肉制品行业费用率走势
图37：调味品板块累计收入及增速
图38：调味品板块累计利润及增速
图39：调味品板块毛利率走势
图40：调味品板块费用率走势
图41：年初至今各行业收益率（%）
图42：年初至今食品饮料各子行业收益率（%）
图43：白酒行业市盈率走势（PE-TTM），当前在27倍左右
图44：白酒行业自15年股灾以来，相对A股持续溢价
图45：非酒行业市盈率走势（PE-TTM），当前在29倍左右
图46：非酒行业市盈率相对上证综指倍数，在2倍左右

表格目录

表1：白酒上市公司2016年及2017年一季度业绩概览
表2：啤酒板块2016年及2017年一季度业绩概览
表3：葡萄酒板块2016年及2017年一季度业绩概览
表4：乳制品板块2016年及2017年一季度业绩概览
表5：肉制品板块2016年及2017年一季度业绩概览
表6：调味发酵品板块2016年及2017年一季度业绩概览

投资评级

领先大市-A：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上。
维持评级：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度在-10%至10%之间。
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。