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京源转债总结

核心内容概述

京源转债是由京源环保发行的可转换公司债券，发行规模为3.325亿元，债项与主体评级均为A级。转股价为13.93元，截至2022年8月2日，转股价值为100元。各年票息的算术平均值为1.62元，到期补偿利率为15%，属于较高水平。根据6年期A级中债企业到期收益率10.92%的贴现率计算，债底为67.93元，纯债价值较低。市场预期给予25%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 申购建议：积极参与
• 中签率预期：约0.0005% - 0.0006%
• 转债估值：公司PE（TTM）为26.77倍，低于同业平均水平，市值为14.95亿元
• 正股表现：今年以来正股下跌0.57%，行业指数上涨18.84%，股票弹性较低
• 风险提示：包括非电行业开拓风险、火电水处理市场竞争激烈、收入季节性波动、应收账款回收风险、资产抵押影响持续经营能力等
• 技术优势：公司拥有四大核心技术，包括工业废水电子絮凝处理技术、智能超导磁介质混凝沉淀技术、高难废水零排放技术、高难废水电催化氧化技术
• 市场拓展：公司已与多家大型电力企业建立合作关系，并积极拓展非电行业如钢铁、化工、市政等领域
• 募投项目：募集资金主要用于智能超导磁混凝成套装备项目，预计达产后每年可生产210套设备，提升公司核心竞争力

关键信息

转债基本要素

• 发行规模：3.325亿元
• 债项/主体评级：A/A
• 转股价：13.93元
• 转股价值：100元（截至2022年8月2日）
• 票息平均值：1.62元
• 到期补偿利率：15%
• 债底：67.93元
• 预计上市价格：125元左右
• 申购代码：718096/726096
• 主承销商：方正承销保荐

股东结构与申购情况

• 前三大股东：李武林（14.85%）、和丽（10.98%）、广东华迪民生股权投资企业（5.78%）
• 优先配售规模：预计82%
• 网上申购规模：0.60亿元
• 中签率：0.0005% - 0.0006%

公司基本面分析

• 行业定位：环保工程及服务Ⅲ（申万三级）
• 营收结构：2021年工业废水处理系统及设备营收占比69.58%，原水、中水处理系统及设备营收占比27.46%
• 2021年营收：4.22亿元，同比增长19.99%
• 2021年净利润：0.56亿元，同比下降9.39%
• 毛利率：38.91%，同比下降0.77个百分点
• 净利率：12.39%，同比下降4.57个百分点
• 期间费用率：2021年21.55%，2022年第一季度43.03%
• 股权质押比例：3.63%，质押风险较低

行业政策与市场前景

• 政策支持：国家发改委、住建部推动污水处理设施升级，生态环境部加强排污许可管理
• 市场空间：超低排放节能改造及零排放市场不断扩张
• PPP模式：2017年以来污水处理PPP投资稳步增长，2022年6月达到6,834.40亿元
• 环保支出：节能环保支出占总公共财政支出的2.5%-3.5%

募投项目分析

• 募集资金用途：2.46亿元用于智能超导磁混凝成套装备项目，0.87亿元用于补充流动资金
• 项目效益：内部收益率（税后）19.61%，投资回收期（税后，含建设期）6.81年
• 技术应用：项目达产后预计每年可生产210套智能超导磁混凝成套装备，包括多种型号设备
• 技术合作：与中科院生态环境研究中心等权威机构开展“产学研”合作

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动甚至低于面值的风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
• 转股相关风险
• 信用评级变化的风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期

结论

京源转债具备一定的投资价值，尽管存在一定的风险因素，但其技术基础稳固，行业前景良好，且市场预期给予一定溢价，建议积极参与申购。