20220916-天风证券-密卫转债_国内领先的供应链一体化综合物流服务商_申购建议_积极参与申购_10页_864kb

密卫转债总结

核心内容概述

密卫转债是密尔克卫公开发行的可转换公司债券，发行规模为8.72亿元，债项与主体评级均为AA-级。转股价为134.55元，截至2022年9月13日，转股价值为99.49元。该转债具有较高的到期补偿利率（12%），但债底保护一般，平价低于面值，预计上市价格为129元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 申购建议：积极参与申购，因其具备一定的溢价空间。
• 市场表现：密尔克卫的正股今年以来下跌0.37%，行业指数下跌30.75%，股票弹性一般。
• 估值水平：公司PE（TTM）为39.87倍，在收入相近的10家同业企业中高于平均水平，市值220.17亿元，高于行业平均水平。
• 中签率预期：预计中签率为0.0015%-0.0017%，申购门槛较低，机会较大。
• 业务模式：密尔克卫是国内领先的供应链一体化综合物流服务商，主营业务包括一站式综合物流服务、化工品交易、仓储及运输等，通过线上线下联动，打造“超级化工亚马逊”。
• 行业前景：化工物流行业市场规模稳步增长，第三方化工物流渗透率仍有较大提升空间，预计未来五年保持5%以上的增速。
• 募投项目：募集资金主要用于收购运力、建设仓储基地、环保项目及补充流动资金，以增强公司综合服务能力与市场竞争力。

关键信息

1. 转债要素

2. 股权结构

• 前三大股东：陈银河（25.90%）、李仁莉（12.61%）、香港中央结算有限公司（7.71%）。
• 控股股东未承诺优先配售，优先配售规模预计为80%左右。
• 网上申购规模为1.74亿元，中签率约为0.0015%-0.0017%。

3. 公司基本面

• 2022年上半年营业收入为62.69亿元，同比增长81.08%。
• 销售毛利率为10.13%，销售净利率为4.94%。
• 期间费用率下降至3.84%，其中销售费用率下降0.38个百分点，管理费用率略有上升。
• 经营活动产生的现金流量净额为2.48亿元，同比增长11.19%。

4. 行业分析

• 化工物流行业市场规模稳步增长，2020年达约2.05万亿元，占总物流市场14%。
• 第三方化工物流渗透率目前为30%，未来有望提升至40%。
• 化学品线上分销模式发展迅速，2018年市场规模达187亿美元，线上渗透率提升至1.76%。
• 行业集中度较低，未来随着监管趋严，市场集中度有望提升。

5. 募投项目

6. 风险提示

• 违约风险：存在债券违约的可能性。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动，甚至低于面值。
• 转股风险：发行可转债到期不能转股。
• 摊薄风险：可能对每股收益和净资产收益率造成摊薄。
• 信用评级变化风险：公司信用评级可能发生变化。
• 正股波动风险：正股价格波动可能影响转债价值。
• 溢价风险：市场溢价可能低于预期。

结论

密卫转债具备一定的投资价值，尤其在市场溢价预期和行业增长潜力方面表现突出。尽管存在一定的市场风险和行业风险，但公司业务模式清晰，具有较强的成长性和资源整合能力，建议投资者积极参与申购。