10月份进出口数据点评：Q3以来出口的再提速动力来自哪里？-20211108-华创证券-15页_981kb

【宏观快评】10月进出口数据点评总结

核心内容

2021年10月，我国进出口数据表现出持续增长态势。按美元计价，出口同比增速为 $+27.1%$，进口同比增速为 $+20.6%$，贸易顺差为845.4亿美元；按人民币计价，出口同比增速为 $+20.3%$，进口同比增速为 $+14.5%$，贸易顺差为5459.5亿元。整体来看，出口增速在Q3以来持续走强，主要得益于出口结构优化、出口份额提升、对美欧出口改善以及价格因素的增强。

主要观点

一、Q3以来出口的再提速动力来自哪里？

1. 结构视角：消费品大幅走强

• 商品结构：Q3劳动密集型产品、机电产品、地产后周期产品出口走强，对出口2年复合增速的拉动率均值分别为 $1.8%$、$1.1%$、$1.1%$，较Q2分别提升 $0.4%$、$0.3%$、$1.0%$。
• 品类表现：消费品与中间品出口均走高，拉动率分别提升至 $14%$、$8%$，其中消费品拉动率提升5个百分点。
• 原因分析：海外防疫措施放松和复工推进，带动与出行相关的劳动密集型产品和与工业生产相关的机电产品出口增长。

2. 份额视角：Q3我国出口份额再度提升

• 2021年7-8月我国出口占全球23个经济体份额均值为 $21.4%$，较Q2的 $20.4%$ 提升 $1%$。
• $1%$ 份额提升对应月度出口额增加约130亿美元，拉动出口增速约3个百分点。

3. 区域视角：对美、欧出口进一步走强

• Q3我国对美国、欧盟出口2年复合增速分别为 $3.4%$、$1.8%$，较Q2的 $2.0%$、$1.4%$ 明显提升。
• 对美出口：机电、杂项、纺织品显著提升，反映美国需求拉动，同时存在2019年加征关税的基数效应影响。
• 对欧出口：机电产品和汽车出口显著提升，反映欧洲工业生产修复带动对工业品需求增长。

4. 量价视角：Q3以来价格拉动走强

• 价格因素对出口2年同比增速的拉动率由Q2的 $1.3%$ 提升至Q3的 $2%$。
• 数量因素拉动率由 $3%$ 降至 $2.8%$，表明价格对出口的贡献大于数量。

二、进出口分项数据

1. 出口：10月出口额再破3000亿美元

• 10月出口同比 $+27.1%$，预期 $+24.2%$，前值 $+28.1%$。
• 出口额连续两个月突破3000亿美元，表现超预期。

2. 出口区域：对欧盟、日本、印度出口显著回升

• 对欧盟、日本、印度出口2年复合同比增速分别为 $15.8%$、$10.9%$、$31.6%$，较9月分别提升6.9、5.0、8.4个百分点。
• 对美国、东盟出口增速小幅放缓，分别为 $22.6%$、$12.5%$，较9月分别回落2.9、3.4个百分点。

3. 出口商品：汽车与劳动密集型产品出口显著提升

• 劳动密集型产品：对出口拉动率提升至 $2.6%$，前值为 $2.1%$，2年复合增速为 $+9.1%$，前值为 $+6.9%$。
• 汽车出口：同比拉动率为 $+1.0%$，前值 $+0.6%$，2年复合增速为 $+71.3%$，前值为 $+40.9%$，或与“缺芯”问题逐步缓解有关。
• 其他商品：地产后周期类产品与电子产品对出口拉动走弱，2年复合增速分别为 $+29%$、$+8%$，前值分别为 $+31%$、$+8%$。

4. 进口：10月进口额环比回落

• 10月进口同比 $+20.6%$，预期 $+27%$，前值 $+17.6%$，略低于预期。
• 进口额较2019年复合增速为 $+12.4%$，前值 $+15.5%$。

5. 进口区域：自其他国家进口略有提升，自美欧进口显著回落

• 自美国、欧盟、日本、韩国、东盟和其他国家进口同比拉动率分别为 $0.3%$、$-0.1%$、$0.8%$、$1.9%$、$3.3%$、$14.3%$，前值分别为 $1.1%$、$0.1%$、$0.5%$、$1.1%$、$2.6%$、$12.1%$。
• 自美欧进口显著回落，可能与需求减弱有关。

6. 进口商品：煤炭、飞机进口需求提升

• 电子产品：对进口拉动率提升至 $3%$，前值 $2.5%$。
• 机电产品：整体拉动率 $1.8%$，前值 $2.8%$，汽车和汽车底盘进口增速分别为 $+4%$、$+13%$，前值分别为 $+9%$、$+14%$。
• 大宗商品：煤炭、原油、铜材进口需求提升，价格因素仍是主要动力。
• 农产品：进口拉动率降至 $0.8%$，前值 $1.5%$，粮食、大豆进口金额同比分别下降 $0.3%$、$12.1%$，数量分别下降 $26%$、$41.2%$，但价格分别上升 $34.6%$、$49.4%$。

三、贸易差额：10月衰退性贸易顺差继续走阔

• 10月贸易顺差为845.4亿美元，前值为667.6亿美元，环比增加177.8亿美元。
• 以人民币计价的贸易顺差为5459.5亿元，前值为4331.9亿元，环比增加1127.6亿元。

关键信息

• 出口结构：消费品和中间品成为出口增长的主要动力。
• 出口份额：Q3我国出口份额提升，表明国际市场份额扩大。
• 区域表现：对美、欧出口增长显著，而对东盟出口有所放缓。
• 价格因素：Q3以来价格因素对出口增长的贡献增强。
• 进口表现：10月进口增速略低于预期，但煤炭、飞机进口需求上升。
• 贸易顺差：10月贸易顺差继续扩大，反映出口增长和进口增速放缓的协同效应。

风险提示

• 海外疫情扩散超预期
• 海外对消费品需求强于预期

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团队介绍

• 张瑜：所长助理、首席分析师，具有丰富的宏观研究经验。
• 陆银波：高级分析师，CPA，曾任职于中信证券。
• 高拓：分析师，CFA，加拿大麦克马斯特大学金融学硕士。
• 殷雯卿：研究员，中国人民大学国际商务硕士。
• 付春生：助理研究员，中国人民大学金融硕士。
• 文若愚：高级研究员，美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，具有四年宏观研究经验。

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：包括张昱洁、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲。
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