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中原证券晨会总结 - 2017年5月23日

核心内容概述

本次晨会主要分析了2016年及2017年第一季度锂电行业的财务表现、市场走势及投资评级，同时涉及宏观经济与政策动向。

主要观点与关键信息

中美经贸关系动态

• 商务部部长钟山表示，中美互为重要的贸易投资合作伙伴，经贸关系是双边关系的“压舱石”和“推进器”。
• 习近平主席与特朗普总统的会晤为中美关系发展指明了方向。

银行流动性压力

• 近3万亿元的同业存单即将到期，给银行带来较大的负债缺口。
• 季末流动性压力叠加，若不考虑央行操作，同业存单对市场短期利率和流动性的冲击值得警惕。

锂电行业走势分析

• 锂电池走势：经历了回调（年初至1月中旬）-上涨（钴及正极材料价格上涨、政策出台及业绩兑现）-回调（月度产销不及预期、系统风险及业绩分化）三个阶段。
• 新能源指数表现：总体延续2016年7月以来的调整，受到补贴下调等因素影响。

行业财务表现

• 营收增长：
  • 2016年锂电板块营收为2995亿元，同比增长42.86%。
  • 2017年第一季度锂电板块营收为725亿元，同比增长38.52%。
  • 2016年第四季度营收达1107亿元，为近年来新高。
• 净利润增长：
  • 2016年锂电板块净利润为180.26亿元，同比增长80.72%。
  • 2017年第一季度净利润为38.96亿元，同比增长19.66%。
• 扣非后净利润：
  • 2016年扣非后净利润为158.1亿元，同比增长57.27%。
  • 2017年第一季度扣非后净利润为33.40亿元，同比增长21.57%。

个股表现分析

• 2016年：
  • 个股营收增长中位数约为40%。
  • 上游原材料如碳酸锂和六氟磷酸锂类企业增长较好。
  • 锂电池细分领域个股净利润增速在60%左右。
  • 杉杉股份净利润下滑主要由于投资收益下降，但扣非后净利润同比增长22.31%。
• 2017年第一季度：
  • 个股业绩出现分化，部分公司营收和净利润同比下降，如赣锋锂业、星源材质、国轩高科。
  • 六氟磷酸锂价格持续回落，预计尚未触底。
  • 正极材料细分领域增长较好，因三元正极材料价格上涨。
  • 需重点关注锂电业务毛利增速高于净利润增速的标的。

盈利能力分析

• 毛利率：
  • 2011-2015年毛利率约为20%。
  • 2016年毛利率为21.63%，同比增长1.80个百分点。
  • 2017年第一季度毛利率为20.35%，同比下降2.11个百分点。
• 净利率趋势：与毛利率趋势类似，整体呈波动状态。

行业估值与投资评级

• 估值水平：
  • 2012年以来锂电板块估值中位数为52.44倍，最小/最大值为26.49/120.68倍。
  • 2016年锂电板块和创业板估值分别为57.33倍和65.72倍。
  • 2017年5月22日，锂电板块估值为39.09倍，创业板为49.06倍。
• 投资评级：维持锂电板块为“同步大市”投资评级，基于行业估值水平、发展前景及盈利水平的综合考量。

风险提示

• 系统风险：新能源汽车进展与政策执行力度低于预期。
• 行业竞争加剧：锂电行业竞争加剧可能影响盈利能力。
• 宏观经济风险：国内外宏观经济下滑超预期可能对行业造成负面影响。

图表与数据来源

• 锂电池指数相对于沪深300表现
• 新能源汽车指数相对于沪深300表现
• 2011-17年锂电池板块营收及增速
• 2014-17年锂电池板块单季度营收及增速
• 2011-17年锂电池板块净利润及增速
• 2014-17年锂电池板块单季度净利润及增速
• 2011-17年锂电池板块扣非后净利润及增速
• 2014-17年锂电池板块单季度扣非后净利润及增速
• 2011-17年锂电池板块盈利能力
• 2014-17年锂电池板块单季度盈利能力
• 锂电个股营收及增速比对（1）与（2）
• 锂电个股净利润及增速比对（1）与（2）

数据来源

• Wind
• 中原证券

投资建议

• 重点关注锂电业务营收增速高于公司整体营收增速的标的。
• 关注锂电业务毛利增速高于净利润增速的公司。

重要提示

• 投资有风险，入市需谨慎。